上半年各地工业生产和土地市场分化对于城投的影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2023 年 7 月 6 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun@tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 上半年各地工业生产和土地市场分化对于城投的影响 [Table_Summary] 研报要点： ★ 各地财政收支数据及地产运行情况： 23 年 1-5 月累计，全国一般公共预算收入 99692 亿元，同比增长 14.9%。全国税收收入 84774 亿元，同比增长 17%；非税收入 14918 亿元，同比增长4.5%；从主要的税收收入项目来看，增值税同比大幅增长，但消费税、企业所得税、个人所得税等均有不同程度下降。 23 年 1-5 月累计，全国政府性基金预算收入 18657 亿元，同比下降 15%。分省市来看，云南、内蒙古等实现正增长，湖北、江西等区域实现负增长。 整体反映经济稳步修复中也面临一定压力，地产市场降温具有一定的普遍性，但也需关注各地土地市场分化对当地城投的不同影响；从上半年数据来看，三线城市地产运行偏弱势，二线城市中如成都、合肥等城市行情相对平稳。 ★ 各地工业发展情况：工业企业利润方面（23 年 1-4 月），细分行业来看，装备制造业表现较好，消费品制造业降幅有收窄；分区域来看，内蒙古、陕西、山西和新疆等地利润占比相对 22 年有明显提升。 ★ 对比上半年各省市利差走势； 去年年底利差大幅走阔，今年以来信用债市场修复空间大，利差整体下行。分区域来看，上半年，山东、河南、贵州、天津、福建、湖北表现一般，城投债利差整体收窄幅度不大；青海、甘肃、内蒙古、云南、广西和四川等利差收窄相对较多。对比 1-4 月规上工业企业利润，湖北、河南、河北、山东、广西和江西表现一般，其中山东、河南、湖北利差表现也一般。 从 22 年及 23 年土地出让金来看，重庆下滑幅度相对大，23 年 1-4 月规上工业企业利润同比增速不高；当前重庆城投债利差也处于高位，上半年利差收窄幅度大，可能与去年年底利差走阔幅度较大。河南 23 年 1-4 规上工业企业利润同比增速不高，为-38.9%，郑州 22 年及 23 年上半年土地出让金下滑幅度偏大，目前郑州市本级平台利差为 92.71BP，上半年收窄 83.4BP，收窄幅度适中。  风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题 0 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 各地财政收支及地产运行情况............................................................. 2 2. 各地工业发展情况 .............................................................................. 5 3. 利差对比 ............................................................................................. 7 4. 信用债发行—6 月回顾 ........................................................................ 8 4.1. 发行规模 ............................................................................................................... 8 4.2. 发行成本 ............................................................................................................. 10 5. 信用债交易—6 月回顾 .......................................................................12 5.1. 交易活跃度 .......................................................................................................... 12 5.2. 城投和产业债 ...................................................................................................... 12 风险提示 ................................................................................................15 信息披露 ................................................................................................16 图表目录 图 1: 23 年 1-5 月财政收入增速高于财政支出（%） ........................................................... 2 图 2: 23 年 1-5 月主要税种同比增速（%） .......................................................................... 3 图 3: 分能级看，上半年三线城市购房热度相对较低 ...