评级调整专题：2023年，评级调整有哪些新变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 评级调整专题 2023 年，评级调整有哪些新变化？ 2023 年 07 月 10 日 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化，2023 年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 ➢ 城投主体评级调整有何变化？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共 15 家，相比于 2022 年上半年有所增加。而从行政层级、省份分布、评级调整迁移情况来看，仍延续往年趋势。被下调的城投主体仅有 1 家。 （1）行政层级上：2023 上半年评级上调和下调的城投平台均以地级市、区县级为主。（2）省份分布上：2023 上半年评级调升的平台主要分布在江苏 3 家、浙江、四川、湖南和湖北均为 2 家。下调主体分部在贵州。（3）评级调整迁移上：2022 年的城投评级调升仍以评级 AA 调升到 AA+主体占比为多。唯一一家城投主体评级下调为从 AA 调至 AA-。（4）评级公司上：东方金诚、联合资信给予的城投评级上调数量相对多一些。2023 年上半年的评级下调由联合资信给出。 从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要为区域经济财政实力增长；公司地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、资产注入、股权划转深化整合转型），并且有一定的区域集中性。（2）下调原因：公司面临重大诉讼风险、或有负债风险较大、偿债压力很大、募投项目建设进度滞后等因素对公司信用水平带来的不利影响。 此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化，并同时结合主体评级的迁移来看，两者均调低的主体分布在山东、贵州。 ➢ 产业债发行人评级调整有何变化？ 2023 年上半年，被上调评级的非金融产业债发行主体数量仅 4 家，与 2022年基本保持持平。主体评级下调数量明显多于上调企业数量，下调的数量达到 12家。剔除仅发行可转债的主体，从结构上来看：（1）行业分布上： 2023 年的主体评级下调分别为商业贸易和综合行业。（2）企业性质上：在评级下调的两家企业中，其中一家为外商独资企业，另一家为民营企业。 产业债主体评级下调原因主要有：债务压力增加，流动性风险加剧等；经常性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业景气度下行和市场竞争加强。 ➢ 金融债发行人评级调整有何变化？ 2023 年上半年，被上调评级的金融债发行主体数量为 8 家，相较于 2022年上半年仅有 4 家有所增多。主体评级下调数量一直保持较低水平，金融债发行主体评级被下调的数量有 3 家，较往年水平有所下降，下调原因主要是资产流动性差、偿债压力大和大额亏损。 ➢ 进一步思考 从 2023 年以来各行业的评级调整可以看出，在监管愈发规范外部评级的当下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的，而在隐性债务监管趋严之下，城投也并不好过，只是稳增长诉求之下还需有可为之处，整体有保有压，但反映到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，由此角度出发我们需保有一份审慎的态度，但结构性“资产荒”预估短期内难以破局，基本面短期“脱敏”现象或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当下，一定程度下沉或是可取的。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报 20230709：城投、产业利差整体下行-2023/07/09 2.交易所批文更新跟踪周报 20230709：本周交易所批文“通过”规模上升-2023/07/09 3.可转债周报 20230709：7 月可转债多因子策略组合持仓-2023/07/09 4.品种利差跟踪周报 20230709：收益率整体下行，各品种信用利差涨跌互现-2023/07/09 5.信用一二级市场跟踪周报 20230709：发行减少，收益率下行、信用利差整体下行-2023/07/09 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023 上半年以来评级调整有何特征？ ...................................................................................................................... 3 2 城投主体评级调整有何变化？ .................................................................................................................................. 6 2.1 城投主体评级上调情况如何？ ......................................................................................................................................................... 6 2.2 城投主体评级下调情况如何？ ......................................................................................................................................................... 8 2.3 城投隐含评级调整有何变化？ ......................................................................................................................................................... 9 3 产业债发行人评级调整有何变化？ ........................................................................................................................ 12 4 金融债发行人评级调整有何变化？ ........................................................................................................................ 15 5 小结 ............................................................................................................................