电力设备行业深度研究：氢能 “绿色低碳+能源安全”的战略选择

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 氢能 “绿色低碳+能源安全”的战略选择 ——电力设备行业深度研究 投资摘要： 关键问题一：氢能既然这么好，为什么现在才加速推广？ 逻辑一：履行“碳达峰碳中和”诺言的需要。 《巴黎协定》为 2020 年后全球应对气候变化行动作出安排。协定规定，2023 年进行第一次全球履约盘点，此后每 5 年进行一次。我国 2020 年做出“双碳目标”郑重承诺，“减碳”时间紧，任务重。氢能减碳显著，是重要选择。今年开始第一次履约盘点，也许是氢能加速推广的原因之一。 逻辑二：氢能涉及产业链众多，可以作为新的经济增长点培育。 过去几年，以锂离子电池为核心的电动汽车得到了显著发展。其中，基于中国的悉心培育，中国新能源车产业链领先优势明显。由于锂电新能源车的示范效应，近期，其他国家和地区期望，将氢能产业链悉心培育，成长为类似锂电动车的产业，成为经济发展新动力，并期望在氢能领域处于领头羊地位。 逻辑三：构建安全能源体系的重要选择。 当前全球地缘政治日渐复杂、局部地区爆发冲突频发，能源安全重要性日益提升，各国也将重新布局能源生产与消费。氢能来源广泛，可以摆脱自热禀赋限制，助力掌控能源自主性。氢能源技术革命与产业化的受重视程度加速提升。 关键问题二：何时有望突破？ 燃料电池汽车是氢能初期应用的突破口，也是政策支持的重点。成本是影响氢燃料电池汽车推广的重要因素。中大型商用车是有望率先推广的方向，我们选取 4.5吨物流车（中型货车）、49 吨重卡（重型货车）和 12 米公交车（大型客车）为代表，分析了它们的成本何时能降到与油车相同的水平。 在不考虑补贴的情况下，预计 2024 年，“4.5 吨物流车”可以实现“氢油平价”， “49 吨重卡”预计将于 2025 年实现“氢油平价”，此后氢燃料电池汽车有望迎来大范围推广。 关键问题三：未来增速如何？ 2021 年，电解水制氢占氢气产量比重为 0.04%（约 0.04 Mt）。假设 2050 年，电解水制氢比例提升至 10%（66 Mt），则电解水制氢产量 2021-2050 CAGR=29%，增速非常可观。 预计 2025/2030 全球燃料电池汽车保有量为 17/94 万辆，年销量为 5.2/25 万辆，渗透率为 0.06%/0.28%。预计 2023/2030，燃料电池汽车用氢气需求为 62/474万吨，2023-2030 CAGR=34%。 投资策略： 上游：电解槽是电解水制氢系统中的核心设备。建议关注“绿电+绿氢”可以耦合的大市值龙头白马，如隆基绿能和阳光电源。同时推荐关注，传统业务稳健，积极布局开拓氢能源新业务的中小市值企业，如华电重工、华光环能和昇辉科技。 中游：建议关注储氢瓶中高价值材料—碳纤维龙头，如中复神鹰和光威复材。同时建议关注储氢瓶领军企业—中材科技。 下游：燃料电池汽车的核心是燃料电池发动机，推荐关注龙头—亿华通，以及一体化布局完整的头部企业—美锦能源。 风险提示： 政策落地不及预期、电解水技术进展不及预期、成本下降不及预期、配套设施建设不及预期。 评级 增持（维持） 2023 年 07 月 06 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宁 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122090007 liuning@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 357 行业平均市盈率 21.93 市场平均市盈率 11.69 行业表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07电力设备(申万)沪深300电力设备 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 38 证券研究报告 重点关注公司盈利预测与估值 公司名称 市值 （亿元） 净利润（亿元） P/E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 隆基绿能 2,114 188.5 234.2 270.2 11.2 9.0 7.8 阳光电源 1,758 69.6 93.4 121.1 25.3 18.8 14.5 华电重工 91 4.4 5.5 6.7 20.6 16.5 13.6 华光环能 111 8.9 10.7 12.2 12.4 10.4 9.1 昇辉科技 61 - - - - - - 中复神鹰 324 9.3 12.9 16.8 34.8 25.2 19.3 光威复材 254 11.3 13.8 16.4 22.4 18.4 15.5 中材科技 343 35.5 42.6 51.3 9.7 8.1 6.7 亿华通 99 -1.0 -0.4 0.5 -96.6 -257.9 218.6 美锦能源 332 21.7 24.1 27.6 15.3 13.8 12.1 资料来源：Wind 一致预期，申港证券研究所，采用 2023 年 7 月 6 日收盘后数据 oPpMoOoPuMmPuMpRtMyRyQ8OcM9PtRmMpNmPjMnNoRiNqRnO6MmNmPxNqQvNNZmNqM电力设备 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 38 证券研究报告 内容目录 1. 氢能 “绿色低碳+能源安全”的战略选择 .............................................................................................................................. 5 1.1 减轻“温室效应” 呵护人类家园是核心驱动力 ............................................................................................................ 5 1.2 构建安全能源体系的重要选择 .................................................................................................................................. 8 1.3 氢能产业链环节众多 潜在经济新增长点 .................................................................................................................. 9 2. 政策 氢能战略地位逐步提升 .......