舰船通信大额订单落地，全年快速增长可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工行业 2023 年 7 月 18 日 [table_main] 公司点评报告模板 舰船通信大额订单落地， 全年快速增长可期 邦彦技术（688132.SH） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：子公司特立信近日收到《中标通知书》，中标某通信设备 1.4098亿元，占 2022 年营收的 38%。 ⚫ 大额订单助力舰船通信，基本盘稳中向好。公司舰船通信产品可为超大型、大型、中小型等各类舰船提供信息传输通道和通信业务应用，是公司业务基本盘。本次中标体现了公司在舰船通信领域的竞争力，未来两年随着订单逐步确认收入，该业务将实现稳中向好发展。此外，截至 Q1，公司尚有在手订单及备产通知约 2.14 亿元，叠加舰船通信等业务的新增订单，预计公司当前在手订单充足，全年业绩增长可期。 ⚫ 网络安全业务蓄势待发，有望实现从 1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达 25%至 30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来 3 年，该业务收入 CAGR 或将达 64%，实现从 1 到 10 的发展跨越。 ⚫ 电力专网从 0-1，将成为公司新增长极。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化 DCS 火控系统和国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域。我们预计仅华能集团一家，相关系统的国产化市场空间就达数十亿。该业务 23 年开始试点，并将逐步贡献收入，预计经过两年的迭代，技术和产品将趋于稳定，并快速进入放量期。未来，电力业务板块有望成为公司新增长极，实现军民双轮发展。 ⚫ 股权激励已授予，业绩考核复合增速 35.7%，彰显发展信心。公司首次授予 55 人 292.6 万份股票期权，行权价 24.87 元/股，低于草案公告日股价，发展信心彰显。方案的经营考核指标为：以 2022 年为基数，2023 至 2025 年净利润增速目标值为 30%/80%/150%，对应净利润 0.53 亿/0.74 亿/1.03 亿元，3 年复合增速为 35.7%，成长性凸显。未来四年股权激励费用合计仅 1036.28 万元，对业绩影响非常有限。 ⚫ 投资建议：公司通信业务产品的收入确认主要集中于下半年，季节性非常明显。预计公司 2023 至 2025 归母净利分别为 1.08/1.80/2.42 亿元，3 年复合增速 81%，EPS 为 0.71/1.18/1.59 元，PE 为 39x/23x/18x。公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 42 亿，弹性巨大，目标市值 70 亿，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/7/18 A 股收盘价(元) 27.88 A 股一年内最高价(元) 31.44 A 股一年内最低价(元) 20.00 上证指数 3197.82 市盈率（2023） 39.30 总股本（万股） 15222.52 实际流通 A 股(万股) 3484.93 限售的流通 A 股(万股) 11737.59 流通 A 股市值(亿元) 9.72 相对沪深 300 表现图 -30%-20%-10%0%10%20%30%22/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/7邦彦技术沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(单位:百万元) 370.08 521.80 700.00 982.30 同比(%) 20.04% 41.00% 34.15% 40.33% 净利润(单位:百万元) 41.12 107.98 180.28 242.38 同比(%) -48.13% 162.61% 66.96% 34.45% EPS(单位:元) 0.33 0.71 1.18 1.59 P/E 84.5 39.3 23.5 17.5 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 301117.SZ 佳缘科技 66.88 0.68 1.64 2.58 3.73 98.35 40.76 25.88 17.92 603712.SH 七一二 29.64 1.00 1.26 1.65 2.12 29.64 23.59 17.97 13.99 300353.SZ 东土科技 79.84 0.04 0.18 0.31 0.42 1995.93 433.19 254.10 189.55 688132.SH 邦彦技术 27.88 0.33 0.71 1.18 1.59 84.48 39.30 23.54 17.51 平均值(剔除公司) 707.98 165.85 99.32 73.82 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师。证券从业 4 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。