智能文字识别龙头，AI驱动海外业务打开增长空间

公司深度报告 · 计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 智能文字识别龙头，AI 驱动海外业务打开增长空间 2025 年 12 月 15 日 核心观点 ⚫ 公司是领先的智能文字识别与商业大数据企业。公司是人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术的产品与服务，为全球 C 端用户和多元行业 B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。公司 C 端产品主要为面向全球个人客户的扫描全能王、名片全能王、启信宝三款主要产品；B 端产品主要面向企业客户提供包括智能文字识别、商业大数据为核心的服务。公司产品根据目前群体可分为 B 端业务与 C 端业务，其中 C端扫描全能王贡献近七成收入：扫描全能王（2024 年营收占比 68.47%，毛利率 86.6%）、名片全能王（2024 年营收占比 1.98%，毛利率 86.21%）、启信宝（2024 年营收占比 4.46%，毛利率 91.5%）三款核心产品。 ⚫ 公司打造 B+C 端产品生态矩阵，拥有深厚用户基础与品牌影响力。公司 C端产品在全球拥有亿级用户，截至 2025 年 9 月 30 日，主要产品月活用户达 1.89 亿。核心产品“扫描全能王”已在用户心智中与“扫描”功能强绑定，形成了强大的品牌效应和网络效应。作为 A 股市场稀缺的、已实现规模化盈利的 C 端订阅制软件公司，公司拥有成熟的用户增长和付费转化运营体系。超过80%的高毛利率和稳健的经营现金流，凸显其商业模式的优越性和发展潜力。 ⚫ C 端业务出海市场空间巨大，全球化战略将打开公司第二增长曲线。公司海外市场拥有庞大的用户基础，C 端核心产品扫描全能王自推出起就锚定全球市场，目前已经覆盖全球百余个国家和地区的亿级月活用户，海外一些发展中国家的移动办公 APP 渗透率与付费率仍有较大提升空间，未来随着公司通过港股上市加大海外投入，并推出更多本地化 AI 功能，本地化运营提升海外市场的付费转化率，海外市场有望成为最核心的增长驱动力之一。 ⚫ 自研智能文字识别技术，AI 驱动公司转型多模态应用平台。公司智能文字识别技术自主研发，深耕行业 19 余载，结合智能图像处理、复杂场景文字世界、NLP 等构筑护城河，公司正从 OCR 工具公司向多模态 AI 应用平台公司转型。一方面，通过推出蜜蜂试卷等 AI 原生应用，切入教育等新垂直领域，打造多点开花的 APP 矩阵。另一方面，在大模型加持下，核心产品“扫描全能王”的能力从“识别”升级到“理解与生成”，AI 功能的丰富将持续提升存量用户的付费转化率和客单价。 ⚫ 投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现营收 17.92/22.35/27.7 亿元，同比增长 24.6%/24.7%/23.9%；预计实现归母净利润 5/6.26/7.88 亿元，同比增长 24.7%/25.3%/25.9%；预计每股收益（EPS）3.57/4.47/5.63 元，对应 PE分别为 60/48/38 倍。公司是行业内少有在国内、国际市场同时布局且取得规模化用户和收入的 AI 应用公司，长期专注于人工智能领域研发投入，以用户需求为导向进行研发创新，核心产品用户基数大、粘性高，有望巩固行业领先地位，海外业务打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险：公司技术研发不及预期；政策推进不及预期；海外市场拓展不及预期。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,438 1,792 2,235 2,770 收入增长率 21.2% 24.6% 24.7% 23.9% 归母净利润(百万元) 401 500 626 788 利润增长率 23.9% 24.7% 25.3% 25.9% 合合信息（股票代码：688615.SH） 推荐 首次评级 分析师 吴砚靖 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 胡天昊 ：hutianhao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070004 市场数据 2025 年 12 月 15 日 股票代码 688615 A 股收盘价(元) 213.6 上证指数 3,867.92 总股本(万股) 14,000 实际流通 A 股(万股) 9,667 流通 A 股市值(亿元) 299.04 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 15 日 资料来源：wind，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%合合信息沪深300 公司深度报告 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分红率 49.9% 16.6% 22.2% 29.6% 毛利率 84.3% 84.4% 84.7% 85.3% 摊薄 EPS(元) 2.86 3.57 4.47 5.63 PE 74.66 59.86 47.77 37.95 PB 11.25 9.68 8.29 7.11 PS 20.79 16.69 13.38 10.80 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 公司业务拆分为五大板块：智能文字识别业务； 商业大数据业务；互联网广告收入；手机厂商技术授权业务；其他业务。主要对公司核心板块智能文字识别与商业大数据做关键假设： 1 、智能文字识别： 1） C 端全能扫描王维持增长态势：我们认为扫描全能王在用户口碑、用户粘性方面具备优势，且公司持续通过 AI 大模型赋能产品创新迭代并针对海外用户需求进行升级，整体付费率有望进一步提升。 2） C 端名片全能王未来三年增速维持 1 5 %以上：我们预计未来三年名片全能王增速在 15%以上，公司持续关注 AI 名片识别，数字名片等，结合大模型技术，识别语言支持从 17 种扩展至 29 种，且准确率加强，名片全能王海外版推出在线数字名片功能，提升全球商务场景的数字名片的数字名片用户体验，海外市场增长迅猛。 3） B 端业务逐渐恢复增长：2024 年智能文字识别 B 端业务恢复增长，公司推出 TextIn 产品智能文本处理企业级 AI 产品线，2025 年上半年该产品进行迭代升级，同时针对特定客户需求和应用场景推出了 AI 驱动的企业级文档自动化产品 DocFlow，伴随产品升级与市场接受度提升，下游客户资本开支有望回暖推动智能文字识别 B 端业务增长。 2、 商业大数据业务： 1） C 端启信宝有望恢复增长：2024 年启信宝业务呈下降态势，主要系细分领域市场竞争激烈，公司战略为优化启信宝产品投放策略，主动减少转化率较低的广告投入，但伴随公司持续探索启信宝 APP 优化升级，提升产品智能化水平，有望逐渐恢复增长。