11月房地产行业月报：销售依然承压，投资降幅扩大

行业月报 · 房地产行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 销售依然承压，投资降幅扩大 —— 11 月房地产行业月报 2025 年 12 月 16 日 核心观点 ⚫ 销售：销售面积环比上月升高 2025 年前 11 月全国商品房销售面积 7.9 亿方，同比下降 7.8%，降幅较 2025 年前 10 月扩大 1.0pct。2025 年 11 月单月销售面积 6720 万方，环比提高 9.32%，同比下降 17.30%。2025 年前 11月全国商品房销售额 75130 亿元，同比下降 11.10%，降幅较上月扩大 1.5pct。2025 年 11 月单月销售金额 6113 亿元，环比提高 2.28%，同比下降 25.13%。对应前 11 月销售均价为 9546 元/平米，环比下降 0.44%，同比下降 3.58%；11 月单月销售均价 9097 元/平米，环比降低 6.44%，同比下降 9.46%。由于去年 924 政策出台后，十~十一月表现相对较好，因此 2025 年 11 月同比表现承压。2025 年 12 月，中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，我们认为政策工具箱有望因城施策打开。 ⚫ 投资：开工竣工降幅持续扩大 2025 年前 11 月房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.90%，降幅较上月扩大 1.2pct；11 月单月开发投资 5028 亿元，环比下降 14.15%，同比下降 30.25%。开工端：2025 年前 11 月新开工 53457万方，同比下降 20.50%，降幅较 2025 年前 10 月扩大 0.7pct；2025 年 11 月单月新开工面积 4396 万方，环比提高 20.03%，同比下降 27.56%。竣工端：2025 年前 11 月竣工面积 39454 万方，同比下降 18.00%，同比降幅较上月扩大 1.1pct；11 月单月竣工面积 4593 万方，环比提高 23.07%，同比下降25.47%。投资端开工、竣工端的累计降幅均扩大，随着年末降至，单月竣工规模环比有望提升，但同比依然承压。 ⚫ 资金：到位资金降幅持续扩大 2025 年前 11 月房企到位资金 85145 亿元，同比下降 11.9%，降幅较 2025 年前 10 月扩大 2.2pct。其中前 11 月国内贷款为 13149 亿元，同比下降 2.5%，降幅进一步扩大；自筹资金 30628 亿元，同比下降 11.9%，定金及预付款 25098 亿元，同比下降 15.2%，个人按揭贷款 11786 亿元，同比下降 15.1%。房企资金来源中国内贷款、自筹资金、定金及预收款和按揭贷款等资金累计降幅均扩大。 ⚫ 投资建议：目前行业的销售受到去年基数相对较高等因素的影响，同比表现承压；房企由于行业整体依然处于筑底阶段尚未完全修复投资信心，因此投资端开工、竣工等同比降幅均扩大。2025 年 12 月中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。我们看好：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家 ⚫ 风险提示：政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。 房地产行业 推荐 维持评级 分析师 胡孝宇 ： ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 15 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河地产】稳定房地产市场，构建发展新模式_中央经济工作会议点评 2.【银河地产】存量地产有生机，商管服务正当时_2026 年商业地产策略&商业系列报告三 3.【银河地产】调结构待转型，提质量新发展_房地产 2026 年度策略 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/12/162025/1/162025/2/162025/3/162025/4/162025/5/162025/6/162025/7/162025/8/162025/9/162025/10/162025/11/16SW房地产沪深300 行业月报 · 房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 销售：销售面积环比上月升高 ............................................................................................................. 3 （一） 全国市场 ....................................................................................................................................... 3 （二） 区域市场 ....................................................................................................................................... 3 二、 投资：开工竣工持续降幅扩大 ............................................................................................................. 5 （一） 投资端 .......................................................................................................................................... 5 （二） 开工端 .......................................................................................................................................... 5 （三） 竣工端 .......................................................................................................................................... 6 三、 资金：到位资金降幅持续扩大 ..