H-H国际控股(1112.HK)营养美容类需求强劲；收入超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 H&H 国际控股 (1112 HK) 港股通 营养美容类需求强劲；收入超预期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 16.80 2023 年 7 月 18 日│中国香港 食品 1H23 收入同比增长双位数；超管理层指引 HH 国际 7 月 17 日公告，1H23 收入在报表以及可比口径下均实现双位数同比增长（1Q23 分别+17/16% yoy），快于全年高单位数同比增长的管理层指引，主要由 Swisse、益生菌补充剂、Zesty Paws 强劲增长推动。考虑到消费者对于美容、营养以及益生菌产品的强劲需求持续，我们上调 23-25E 基本 EPS 预测 9.1/6.3/8.2%至 1.34/1.64/1.97 元。我们略微下调目标价至港币 16.8，基于 10.4 的目标 PE（较过去 3 年历史 PE 均值+0.5SD，以反映未来净利润率将逐步扩张），12 个月动态基本 EPS 1.49 元以及近期汇率波动。维持买入。 ANC：美容及营养产品强劲需求持续强劲 据公告，1H23 成人营养及护理用品（ANC）分部收入实现可观的双位数同比增长（1Q23：+63%yoy），主要受益于在中国内地、澳洲和新西兰等市场消费者对美容、复合维生素和护肝片的强劲需求，以及 2022 年底新推出的Swisse Plus+系列（占内地 ANC 收入高单位数比例）推动。根据公司，618购物节期间（5 月 23 日-6 月 18 日），Swisse 在电商平台总销售额同比增加50%至超过 5 亿元，销售额增速创历史新高。受益于收入强劲增长，我们预期ANC分部GPM将有望从2H22的61.7%恢复至过去较为正常的 63-65%，以及利于集团产品组合改善带动 GPM 提升。 BNC：婴配粉业务疲软；益生菌补充品需求强劲 1H23 婴幼儿营养及护理用品（BNC）分部收入同比下滑低单位数（1Q23：-9.2%yoy），主要受婴配粉双位数同比下滑拖累，但跌幅相比 1Q23 的-22.6%yoy 收窄。根据公告，HH 国际目前有六款奶粉系列获得新国标批准，并已覆盖公司在中国内地市场绝大部分的奶粉销售额。其次，受益于消费者对于婴幼儿营养补充剂的强劲需求以及公司推出益生菌软糖、DHA 及钙片等新产品，益生菌补充品收入增长较高的双位数。根据 Kantar 针对 2021-2022两年的调研，Biostime 品牌在中国内地婴幼儿营养补充品市场排名第一。 财务费用预计将在 2023 年达到高点；2024 年将有所缓解 HH 国际 2022 年底有总计约 95.7 亿计息银行贷款以及票据，对应净负债率为 118%。由于美元加息，我们预计公司财务费用将由 2022 年的 5.6 亿，提升到 2023E 的 6.4 亿，并随后逐步下降到 2024E 的 5.5 亿。我们预期公司将主要集中在去杠杆，而不会有大规模并购。 风险提示：1）不利的监管政策变化；2）Swisse 业务复苏进度缓慢；3）市场竞争加剧；4）食品安全问题。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 16.80 收盘价 (港币 截至 7 月 14 日) 9.61 市值 (港币百万) 6,204 6 个月平均日成交额 (港币百万) 9.65 52 周价格范围 (港币) 6.30-19.20 BVPS (人民币) 9.51 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,548 12,776 14,520 15,599 16,733 +/-% 3.15 10.63 13.65 7.44 7.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 508.48 611.78 866.41 1,059 1,272 +/-% (55.27) 20.32 41.62 22.28 20.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.95 1.33 1.63 1.96 ROE (%) 8.41 10.17 13.55 15.30 16.91 PE (倍) 11.12 9.24 6.53 5.34 4.45 PB (倍) 0.96 0.92 0.85 0.79 0.72 EV EBITDA (倍) 9.23 8.15 6.24 5.56 4.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(10)(3)51369121518Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(港币)H&H国际控股相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 H&H 国际控股 (1112 HK) 盈利预测调整 考虑到消费者对于美容、营养以及益生菌产品的强劲需求持续，我们将 2023/24/25E 收入预测分别上调 5.1/5.2/5.9%至 145/156/167 亿，并将净利润预测上调 9.1/6.3/8.2%至8.7/10.6/12.7 亿，以进一步反映集团产品组合改善。 图表1： 盈利预测调整 （百万人民币） 2023E (旧) 2023E (新) yoy% Chg % 2024E (旧) 2024E (新) yoy% Chg % 2025E (旧) 2025E (新) yoy% Chg % 收入 13,810 14,520 13.7 5.1 14,822 15,599 7.4 5.2 15,807 16,733 7.3 5.9 成本 -5,508 -5,706 12.5 3.6 -5,868 -6,119 7.2 4.3 -6,252 -6,566 7.3 5.0 毛利润 8,302 8,814 14.4 6.2 8,954 9,481 7.6 5.9 9,555 10,167 7.2 6.4 其他收入 -171 -180 (29.7) 5.1 -184 -193 7.4 5.2 -196 -207 7.3 5.9 销售费用 -5,562 -5,881 12.3 5.7 -5,940 -6,287 6.9 5.8 -6,307 -6,677 6.2 5.9 管理费用 -760 -799 9.7 5.1 -800 -842 5.5 5.2 -838 -887 5.3 5.9 经营利润 1,809 1,955 31.7 8.1 2,030 2,159 10.4 6.4 2,215 2,397 11.0 8.2 净财务成本 -588 -623 4