宏观动态点评：美国耐用品及餐饮消费降速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国耐用品及餐饮消费降速 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 7 月 18 日│中国内地 动态点评 美国 6 月零售消费点评 美国 6 月零售环比录得 0.2%，低于彭博一致预期（0.5%），同比增速下降0.5pct 至 1.5%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.3%，符合彭博一致预期，同比增速小幅回落至 3.9%（图表 1）。6 月美国零售消费环比增速低于预期，主要系汽油价格回落、汽车和部分耐用品以及餐饮类消费减速。低于预期的零售数据公布后，截至北京时间晚 21:30，美元指数持平于 99.9、美国2 年期和 10 年期国债收益率分别下行 4bp、3bp 至 4.70%和 3.77%，市场预计联储 7 月加息 25bp 的概率持平于 95%，加息终值维持在 5.39%，变动不大。 耐用品消费走弱，但家具消费明显回升。6 月美国耐用品零售消费环比录得-0.4%，低于 5 月的 1.2%，对零售环比的贡献从 0.11 个百分点转为拖累0.04 个百分点，显示耐用品消费边际走弱。从分项来看，建材、电子环比分别下行 1.0pct 和 2.6pct 至 1.1%和-1.2%；但家具消费有所回暖，6 月环比录得 1.4%，背后可能是因为美国地产出现企稳，例如 5 月新屋销售环比回升 8.7pct 至 12.2%。 非耐用品消费回升，出行和餐饮类服务零售消费大幅回落。6 月非耐用品零售消费环比录得+0.9%，高于 5 月的+0.3%。从分项来看，杂货店（+2.0%）、自动贩卖机（+1.9%）、服装店（+0.6%）零售消费边际回升，保健和个人护理店（-0.1%）、日用品商场（-0.1%）以及运动商品店（-1.0%）等分项环比回落。与服务、体验类消费联系紧密的食品店（-0.7%，较 5 月下降0.7pct）、饭店（+0.1%，下降 1.1pct）以及与出行需求相关的汽车经销商零售（0.3%，下降 1.2pct）均走弱，显示美国出行相关服务需求或受高温因素制约。6 月油价小幅回落叠加出行需求放缓，加油站零售消费环比大幅下降至-5.5%。 6 月零售环比低于预期，汽车及部分耐用品消费放缓，显示商品通胀或维持疲弱，而出行相关服务开始回落，后续服务通胀和就业值得进一步观察。疫情期间，商品尤其是耐用品消费需求旺盛，可能出现透支。近期汽车以及部分耐用品的零售消费减速以及核心商品通胀大幅回落（6 月环比下降0.7pct 至-0.1%），显示商品需求正常化的过程中商品需求和通胀或持续疲弱（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11）。出行、餐饮等服务业出现了减速的早期迹象，除了相关行业零售减速外，服务业新增就业（6 月+12 万人，较 5 月下降 11.6 万人）和薪酬增速（6 月小时工资环比下降 0.1pct至 0.3%）均出现放缓。未来我们将密切观察服务业新增就业以及通胀走势。 近期公布的非农就业、CPI 和零售数据整体均不及预期，但由于核心通胀绝对水平仍然偏高，预计美联储 7 月仍大概率加息 25bp，9-12 月能否再加息可能很大程度上取决于通胀，尤其是核心通胀的走势。零售销售的放缓佐证美国经济动能开始边际放缓，就业市场和通胀出现进一步降温。往前看，我们维持此前的观点，7 月美联储大概率加息 25 个基点，但 6 月核心通胀低于预期，通胀回落推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，预计 9-12 月再加息的可能性下降（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11）。 风险提示：美国通胀超预期上行；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 华泰研究 图表2： 美国零售环比增速小幅回落 资料来源：Haver, 华泰研究 图表3： 服务业就业和工资增速出现减速 资料来源：Haver，华泰研究 风险提示 美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 权重202306202306202305202304202303202302202306202305202304202303202302美国零售消费总额100.0%0.20.50.4-0.9-0.71.52.01.32.25.3核心零售（不含汽车和汽油）73.1%0.30.50.5-0.8-0.43.94.23.84.67.3耐用品8.8%-0.41.2-0.6-3.0-1.1-2.9-3.1-6.0-4.61.0家具和家用装饰店1.6%1.4-0.4-2.2-2.5-6.5-4.6-7.4-9.1-4.2-0.6电子和家用电器店1.1%1.12.1-0.9-0.5-0.20.9-3.0-8.6-5.31.2建筑材料、园林设备及物料店6.0%-1.21.4-0.1-3.50.2-3.2-2.0-4.6-4.61.4非耐用品39.6%0.90.30.9-0.80.25.04.84.74.87.0保健和个人护理5.2%-0.10.20.80.31.66.38.37.87.78.6服装及服装配饰店3.8%0.60.30.1-1.3-2.50.70.0-2.0-1.93.4运动商品、业余爱好、书及音乐 1.2%-1.0-0.1-0.30.0-1.4-1.30.50.51.41.8日场10.5%-0.10.30.8-2.5-0.10.51.92.22.96.6杂货店零售业2.3%2.0-1.31.40.0-2.01.52.72.72.04.1自动售货机等无店铺零售业16.7%1.90.71.20.00.99.47.27.47.28.3餐饮类24.7%-0.30.60.2-0.1-1.05.06.36.58.510.7食品和饮料商店11.8%-0.70.0-0.1-0.30.41.32.93.84.45.6食品服务和酒吧（饭店）12.9%0.11.20.50.1-2.38.49.59.112.315.4汽车经销商19.3%0.31.50.9-1.3-1.15.35.1-0.10.70.7加油站8.0%-5.50.0-1.6-5.2-1.4-14.2-1.35.04.413.9环比（%）同比（%）6月零售环比0.2%，低于彭博一致预期的0.5%和5月的0.3%，核心零售（不含机动车和油）环比0.3%，符合彭博一致预期千人百分点百分点202306 202305 Change 202306 202305 Change(pct)202306