长城汽车(601633)Q2盈利环比改善，H2产品矩阵完善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 港股通 Q2 盈利环比改善，H2 产品矩阵完善 华泰研究 公告点评 2333 HK 601633 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：13.59 人民币：31.67 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2333 HK 601633 CH 目标价 13.59 31.67 收盘价 (截至 7 月 14 日) 9.25 25.40 市值 (百万) 78,578 215,770 6 个月平均日成交额 (百万) 388.35 617.15 52 周价格范围 6.90-13.86 22.59-36.15 BVPS 7.46 7.45 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 7 月 18 日│中国内地/中国香港 乘用车 长城汽车预告 23H1 实现归母净利润 11.5-15.5 亿元，超出我们预期 长城汽车发布业绩预告，预计 23H1 归母净利润为 11.5-15.5 亿元，同比下降 72.3-79.5%；单季度看，预计 23Q2 归母净利润为 9.8-13.8 亿元，同比下降 65.3-75.4%，环比增长 460.0-689.6%，超出我们预测的 6-8 亿；考虑到 H2 公司大单品上量有望带动盈利持续改善，我们预计 23-25 年收入分别为 1993/2731/2907 亿元，归母净利分别为 60/91/111 亿元，EPS 分别为0.70/1.07/1.30 元。公司 A 股近五年平均 PE 为 35 倍，考虑到 23 年市场竞争激烈，而公司处于新能源销量增长期，给予公司 23 年估值为 A 股近五年平均估值+0.5 倍标准差，对应 23 年 45 倍 PE，目标价为 31.67 元，维持“增持”评级。公司 H 股近 5 年平均 PE 为 17 倍，给予 H 股 23 年 17 倍 PE，对应目标价 13.59 港币，维持“买入”评级。 销量逐月提升，Q2 扣非归母净利润环比扭亏为盈 受益于下游需求回暖及公司多款新品上市，23Q2 公司汽车销量增长显著。长城汽车 23H1 销量为 51.92 万辆，与去年同期相近；23Q2 销量为 29.93万辆，同比+27.3%，环比+36.0%。公司产品结构不断优化升级，销量逐月增长，带动公司盈利持续改善。公司预计 23H1 扣非归母净利润为 6.0-8.5亿元，同比下降 58.7-70.9%；单季度看，预计 23Q2 扣非归母净利润实现8.2-10.7 亿元，同比增长 8.1-41.2%，环比实现扭亏为盈。 新能源车销量逐月增长，渠道改革加速推进 公司全面发力新能源赛道，新能源车销量表现亮眼。23H1 销量达 9.3 万辆，同比+46.6%；受益于魏牌蓝山及哈弗枭龙上市，23Q2 新能源车销量达 6.5万辆，同比+118.0%，环比+135.2%。此外，公司新能源销售渠道正加速建设中，截止到 7 月 3 日，公司有 326 家新能源销售网点，公司预计 23 年底有超过 800 家店面投入运营，覆盖 200+地级市。 新能源车+出口增量可期，盈利有望继续改善 展望下半年，预计哈弗 B26、魏牌高山等多款新能源车型将上市交付，公司新能源产品矩阵得到继续完善；同时魏牌蓝山及哈弗枭龙的规模效应不断释放，中高配版本占比提高，推动单车盈利稳步提升；同时，公司将聚焦 GWM品牌，根据五大品牌(哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克)的特点制定不同发展路径，加速“生态出海”，公司预计 23H2 陆续覆盖越南、新加坡、印度尼西亚等国家。综合考虑公司新能源转型、新车上市及出口放量节奏符合我们预期，我们维持 23 年公司销量预测 136 万辆，伴随着单车盈利提升，高毛利率大单品放量，公司盈利有望持续改善。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 136,405 137,340 199,330 273,077 290,682 +/-% 32.04 0.69 45.14 37.00 6.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,726 8,266 5,973 9,053 11,063 +/-% 25.43 22.90 (27.74) 51.57 22.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.97 0.70 1.07 1.30 ROE (%) 10.82 12.65 8.39 11.28 12.12 PE (倍) 32.08 26.10 36.13 23.83 19.50 PB (倍) 3.47 3.31 3.03 2.69 2.36 EV EBITDA (倍) 11.61 10.55 12.05 7.21 5.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15102226303337Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)长城汽车相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 图表1： 2023.1-6 长城汽车分品牌月销量 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 长城汽车 PE-Bands 图表3： 长城汽车 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 025507510020/7/2020/1/2120/7/2120/1/2220/7/2220/1/23(人民币)长城汽车25x40x50x65x75x025507510020/7/2020/1/2120/7/2120/1/2220/7/2220/1/23(人民币)长城汽车1.9x4.1x6.2x8.4x10.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 108,366 107,681 132,340 157,747 171,654 营业收入 136,405 137,340 199,330 273,077 290,682 现金 33,048 35,773 44,271 55,783 73,780 营业成本 114,36