食品饮料行业二季度前瞻暨板块最新观点：行业平稳落地，品牌增长分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2023 年 07 月 17 日 推荐（维持） 食品饮料二季度前瞻暨板块最新观点 消费品/食品饮料 本白酒板块看，高端酒进度快于去年同期，渠道周转加速；次高端低基数下加大促销力度，表观增速尚可；区域酒受益宴席市场及平价消费，顺势而为且渠道利润领先的企业更为受益。食品板块需求弱复苏，B 端表现分化，C 端仍保持增长，啤酒在高温天气下步入旺季，乳制品竞争趋缓，休闲食品享渠道红利。Q2 食品成本整体回落，盈利有望继续改善。投资策略：6 月悲观低点已过，加配核心龙头。白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新。关注低预期、低估值龙头伊利股份、洽洽食品，加推保健品业务被低估的 H&H 国际控股。  白酒板块：高端进度加速，区域酒龙头领跑，次高端表现尚可。高端酒刚性需求显著，经济下行使得费用投入，回款进度快于去年同期，渠道周转加速。疫情放开后宴席市场回补，刺激高性价比的区域名酒消费。在行业价格下行，库存增加的背景下，渠道利润的差异日益成为品牌竞争的核心点和增长引擎。利润下滑商务需求疲软仍对次高端有所压制，但低基数下加大促销力度，多举措并举，汾酒等次高端品牌超额完成进度，实际表观增速尚可。  食品板块：需求弱复苏，成本有回落。B 端餐饮供应链及定制餐调企业低基数下 Q2 预计实现较快速增长。C 端消费温和复苏，啤酒在高温天气下步入旺季，乳制品竞争趋缓，休闲食品享渠道红利。食品行业整体成本回落，除白糖外，大豆、小麦等原材料价格下降，包材价格下探，利润弹性充分释放。  乳制品：Q2 液态奶延续弱复苏趋势，龙头液态奶增速环比继续改善，但力度较弱。婴配奶粉行业加速出清，上半年部分小品牌甩货。冷饮高基数下依然保持增长，龙头通过加大渠道投入和产品升级继续抢占份额。  调味品：基础调味品需求弱复苏，海天库存有所下降。复调表现分化，天味延续较快速增长。餐饮渠道低基数下有所反弹，餐饮供应链及定制餐调企业收入端快速增长，  啤酒：高温天气和场景恢复，Q2 迎来销售旺季。疫情放开后修复啤酒消费场景，叠加高温天气提振消费需求，以及包材成本回落，利润弹性进一步释放。  休闲零食：行业经历渠道变化，零食量贩店、直播电商、会员制商超等新渠道持续放量，积极拥抱的企业如甘源、盐津、劲仔等 Q2 继续快速增长。成本端，棕榈油价格回落多数零食企业毛利率受益，但鸭副价格依然处于高位，卤味企业利润继续承压。  投资建议：6 月悲观低点已过，加配核心龙头。白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新。关注低预期、低估值龙头伊利股份、洽洽食品，加推保健品业务被低估的 H&H 国际控股  风险提示：疫情反复、需求不及预期、成本大幅上涨等 行业规模 占比% 股票家数（只） 137 2.7 总市值（十亿元） 6014.7 7.2 流通市值（十亿元） 5582.7 7.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.6 -8.2 -4.0 相对表现 -2.5 -3.9 5.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（06.18）—消费论坛反馈：白酒动作积极，食品延续改善》2023-06-18 2、《白酒 6 月月度报告—销售转淡但韧性依旧，紧抓逆势布局窗口》2023-06-14 3、《食品饮料行业 2023 年中期投资策略-脉冲式复苏，逆情绪布局》2023-05-31 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 研究助理 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -20-1001020Jul/22Nov/22Mar/23Jun/23(%)食品饮料沪深300行业平稳落地，品牌增长分化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 白酒板块：高端进度加速，区域酒龙头领跑，次高端表现尚可 ........ 3 二、 食品板块：需求弱复苏，成本有回落 .............................. 5 三、 投资策略：6 月悲观低点已过，加配核心龙头 ..................... 10 四、 行业重点公司估值表 ........................................... 11 图表目录 表 1：白酒板块二季度前瞻 ................................................................................. 3 表 2：食品板块二季度前瞻 ................................................................................. 6 表 3：重点公司估值表 ...................................................................................... 11 图 1：食品饮料行业历史 PE Band ................................................................... 12 图 2：食品饮料行业历史 PB Band………………………………………………….12 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、白酒板块：高端进度加速，区域酒龙头领跑，次 高端表现尚可 高端酒进度快于去年同期，渠道周转加速。Q2 进入淡季以来，高端酒受益于刚性需求终端流速相对正常，但经济压力和消费环境挫伤渠道信心，企业多采取份额优先的市场策略，费用政策投入明显增加，回款进度快于去年同期。当前茅五库存和去年同期持平，国窖春雷行动后由春节后 1-1.5 个月逐步上升至 2 个月左右，经销商周转加快背景下，高端酒价盘相较高点出现不同程度回落。 商务需求疲软仍对次高端有所压制，但低基数下加大促销力度，表观增速尚可。1-5 月中国工业企业利润总额同比-19%，虽降幅较一季度有所收窄，但同比仍接近下滑两成，商务宴请及团购赠礼支出的削减，直接影响了次高端白酒