联创电子(002036)Q2亏损收窄，Q3有望迎来拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联创电子 (002036 CH) Q2 亏损收窄，Q3 有望迎来拐点 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.53 2023 年 7 月 17 日│中国内地 消费电子 Q2 亏损收窄，Q3 业绩环比有望逐季向好 联创电子发布 23 年半年度业绩预亏公告,预计 1H23 归母净利亏损 1.9-3 亿元（-185%~-291% yoy；1H22 为 1.03 亿元），扣非后净利润亏损 2.11-3.21亿元（-310%~-472%）。展望 2H23，我们看好：（1）车载大客户蔚来、特斯拉、比亚迪持续发力；（2）消费电子业务迎来传统旺季，环比有望逐步改善。我们下调 23/24/25 年归母净利润分别至-0.37/3.98/6.17 亿元（前值4.3/7.0/9.1 亿元）。我们测算 24 年车载光学业务收入达到 27 亿元，车载光学达到一定规模后利润释放更可观，公司将迎来盈利拐点。考虑到智能化趋势下行业对 5-8M 摄像头需求有望扩容，而高端 ADAS 镜头具有技术稀缺性，基于 SOTP 估值，给予公司 2024E 光学业务 40x PE（可比公司 20.8x），触控显示业务 17x PE（可比公司 17.0X）；终端制造等 10x PE（可比公司14.5x），目标价 14.53（前值 13.64 元）。维持“买入”。 1H23 回顾：业绩整体受受下游需求拖累，2Q23 亏损幅度收窄 1Q23 公司高清广角（除手机和车载外的光学元件）以及消费电子（手机光学、触控）业务受到下游需求拖累，价格下行。1Q23 毛利率下滑至 8.30%，研发费用 1.75 亿，归母净利润亏损 1.77 亿元，Q1 业绩已是历史底部。Q2我们看到消费电子终端市场需求有所回暖，高清广角业务和手机光学环比明显好转，外加车载业务进展顺利，亏损幅度环比大幅收窄。Q2 归母净利润预计亏损 0.13-1.23 亿元，中值亏损 0.68 亿元（同比下滑 108%）。我们预计受益于光学业务改善，毛利率 Q2 回升。 2H23 展望：车载进展顺利，消费电子有望环比向好 据汽车之家，特斯拉 Model 3 改款有望最快 7 月推出，搭载 HW4.0（摄像头镜头和颗数升级）。我们认为目前实现 L2+城市 NOA 级自动辅助驾驶必须搭载 5-8M 高端摄像头，车企在智能化军备竞赛下推升对硬件需求。公司高端车载镜头工艺具有稀缺性。展望 2H23：（1）车载：下半年车市整体销量有望环比改善，公司大客户蔚来发布 ET5 旅行版，6 月已经实现交付量环比增长 74%、比亚迪开启定点转换周期，同时关注特斯拉 HW4.0 量产节奏。（2）消费电子传统旺季带来备货需求提升。（3）公司进行研发用端管控下，利润释放情况或好于预期。 估值：给予目标价 14.53 元，维持买入 我们认为 Q3 有望实现单季度盈利转正，盈利情况逐季好转，24 年迎来利润释放拐点。我们下调 23/24/25E 归母净利润至-0.37/3.98/6.17 亿元。基于SOTP 估值法，上调目标价至 14.53 元（前值 13.64 元）。维持“买入” 风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 汤仕翯 SAC No. S0570122080264 tangshihe@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.53 收盘价 (人民币 截至 7 月 17 日) 11.86 市值 (人民币百万) 12,677 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 366.83 52 周价格范围 (人民币) 8.69-19.70 BVPS (人民币) 3.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,558 10,935 10,887 12,126 13,619 +/-% 40.18 3.57 (0.44) 11.38 12.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 112.44 92.79 (36.95) 398.17 616.92 +/-% (31.33) (17.47) (139.82) 1,177 54.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.09 (0.03) 0.37 0.58 ROE (%) 2.13 1.40 (0.77) 7.68 10.65 PE (倍) 112.74 136.61 (343.04) 31.84 20.55 PB (倍) 3.37 3.34 3.37 3.05 2.66 EV EBITDA (倍) 27.48 21.65 25.65 14.71 11.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)0510811141720Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)联创电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联创电子 (002036 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 我们调整了核心假设如下： 1) 光学业务中，高清广角以及手机光学业务 1Q23 收入大幅低于预期。考虑到下游复苏缓慢影响，我们下调了光学收入预测，我们预测 23/24/25 年光学收入分别为40.1/55.1/68.2 亿元，较前值下降 19/16/16%。 同时我们认为随着车载光学收入规模不断提升，公司车载光学产品价格会逐步下降，毛利率会略下行。此外，手机光学和高清广角因下游需求影响，毛利率难以维持，因此我们下调 23/24/25E 光学业务毛利率至 26.6/29.3/28.8%，较前值减少4.2/2.9/2.4pct。 2) 公司触控显示业务连续 2 年亏损。出于谨慎性考虑，我们提升信用减值损失金额，预计 23/24/25E 公司信用减值损失分别为 1.3/1.0/0.7 亿元（前值为 0.7/0.6/0.6 亿元）。 3) 考虑到公司开始缩紧研发费用，我们下调研发费用预测至 23/24/25E 分别为5.4/5.7/6.5 亿元，前值为 5.5/6.6/8.2 亿元。 4) 我们预测公司 23/24/25E 归母净利润分别为-0.4/4.0/6.2 亿元，前值 4.3/7.0/