高端光模块全球头部厂商，深度受益AI算力建设浪潮

证券研究报告·公司深度研究·通信设备 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际旭创（300308） 高端光模块全球头部厂商，深度受益 AI 算力建设浪潮 2023 年 07 月 17 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 157.71 一年最低/最高价 25.36/170.00 市净率(倍) 10.20 流通 A 股市值(百万元) 118,314.89 总市值(百万元) 126,613.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.46 资产负债率(%,LF) 26.55 总股本(百万股) 802.83 流通 A 股(百万股) 750.21 相关研究 《中际旭创(300308)：2022 年中报业绩预告点评：高端数通光模块出货稳步向上，盈利能力稳步提升，业绩增长超预期》 2022-07-12 《中际旭创(300308)：2021 年年报及 2022 年一季报点评：22 年Q1 业绩高速增长，看好光模块龙头稳健发展》 2022-04-26 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,642 11,702 25,479 30,583 同比 25% 21% 118% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,224 1,602 3,618 4,502 同比 40% 31% 126% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.52 2.00 4.51 5.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 103.44 79.02 34.99 28.13 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司是全球光模块龙头厂商，产品结构不断优化。根据 LightCounting，2022 年中际旭创为全球最大光模块厂商，公司 2022 全年及 2023 年一季度营收分别为 96.4/18.4 亿元，同比+25.3%/-12.0%，归母净利润分别为 12.2/2.5 亿元，同比+39.6%/+15.0%。公司坚持高端化路线，2022 年高速光模块营收占比进一步提升，从 2021 年的 82.7%提升至 2022 年的90.7%，全年综合毛利率也相较 2021 年提升 3.7 个百分点至 29.3%。 ◼ 光模块是光通信核心器件，行业空间将随着 AI 算力建设快速增长。根据 OpenAI，2012-2018 年 AI 计算量每年增长 10 倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测 2030 年全球 AI 算力将超 105ZFLOPS（FP16 精度），2020-2030 年增长 500 倍，同时 IDC 预测中国 AI 算力将从 2022 年的 268 EFLOPS 增加至 2026 年的 1271 EFLOPS，期间 CAGR=47.6%。在 AI 算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至 2030 年，在不同情景下全球 AI 算力相关光模块累计市场空间或超过 700 亿美元。 ◼ 公司在高端光模块布局领先，AI 浪潮下有望抢先受益。在 AI 等应用推动高速光模块不断增长的背景下，公司的高速光模块以领先身位推出供应，抢占市场先机，公司分别于 2020 年及 2022 年推出业界首个 800G可插拔 OSFP 和 QSFP-DD 800G 系列光模块，及基于自主设计硅光芯片的 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD 800G DR8+硅光光模块。公司长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品，与下游客户及上游光芯片、电芯片厂商均形成了较稳定供应关系，并逐渐积累出稳定快速的交付能力，公司能够紧跟产品更新迭代周期，快速响应客户需求，有望抢先受益于 AI 算力建设。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司随着海内外厂商 AI 算力扩张不断成长，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.0/36.2/45.0 亿元，同比增长 30.9%/125.8%/24.4%，当前市值对应 PE 分别为 79.0/35.0/28.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 -21%24%69%114%159%204%249%294%339%384%429%2022/7/182022/11/162023/3/172023/7/16中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 中际旭创：全球高端光模块头部厂商，财务表现持续提高 .......................................................... 4 1.1. 公司专注光模块及器件，覆盖中高端光模块产品................................................................. 4 1.2. 营收稳定增长产品结构优化，费用率控制效果显著............................................................. 5 2. 光模块：数据光通信核心器件，深度受益于 AI 算力建设 ............................................................ 7 2.1. 光模块核心元件为光电芯片，产品有多种分类方式............................................................. 7 2.2. 竞争格局：全球前十中国厂商占半数以上，云厂商控制供应商数量................................. 9 2.3. 市场前景：电信与传统数通市场为基，AI 拉升高速光模块需求 ..................................... 10 2.3.1. AI 市场：高算力需求推动 800G 光模块结构性增长 .................................................. 10 2.3.2. 传统数通市场：云厂商资本开支稳步提升，800G 光模块落地正当时 ................... 13 2.3.3. 电信运营商市场：5G 建设进入下半场，运营商算力端建设支出占比增加 ........... 14 3. 中际旭创：高端光模块布局领先，AI 浪潮下抢先受益 ............................................................... 16 3.1. 公司注重研发引领行业趋势，绑定重点客户积累出强大交付能力............