深度研究：锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮

[Table_Title] 杭可科技（688006）深度研究 锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮 2023 年 07 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 后段设备龙头，主营业务高增。公司聚焦于锂电后段设备，主营产品包括充放电设备、内阻测试仪等其他设备，是国内少数充放电设备可覆盖电池全形态的公司。22 年公司实现营收 34.54 亿元，同比增长 39.09%，扣非归母净利润 4.91 亿元，同比增长 108.66%，其中充放电设备业务实现营收 30.33 亿元，同比增长 67.01%。 ◆ 动力储能消费齐发力，锂电设备需求高增。随着下游新能源车、储能、消费电子快速发展，锂离子电池需求不断增加，电池厂投资意愿增强，带动锂电设备需求高增。根据我们的测算，22 年全球锂电设备市场空间达到 1717 亿元，预计 2025 年达到 2240 亿元，CAGR=9.26%。海外市场增量效应明显，22 年海外锂电设备市场空间达到 302 亿元，预计 2025 年达到 828 亿元，CAGR=39.90%。 ◆ 两条腿走路，充分受益海外扩产潮。1）在国内，公司与亿纬锂能、远景动力保持密切的合作关系。2022 年 1 月公司获得亿纬锂能定点，合计中标锂电设备 4.97 亿元人民币。2023 年 3 月公司中标远景动力英国和法国扩产项目，金额总计 11745.28 万美元。2）在海外，公司与 LGES、SK On 等海外知名电池厂商深度绑定。2022 年 LG欧洲/亚洲/北美产能分别为 70/114/15GWh，预计 25 年总产能达到555GWh。2025 年 SK On 产能预计达到 220GWh，2030 年产能预计达到500GWh。公司作为 LGES 和 SK On 的关键后段设备供应商有望受益，海外订单将进一步放大。 【投资建议】 ◆ 考虑到公司核心海外客户扩产加速，相关设备订单有望落地，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 45.00/69.68/95.87 亿元，归母净利润为 7.35/12.54/17.47 亿元。2023-2025 年每股收益分别为 1.22/2.08/2.89 元，对应 PE 分别为 27/16/11 倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3454.13 4500.03 6968.42 9587.40 增长率(%) 39.09% 30.28% 54.85% 37.58% EBITDA（百万元） 545.39 890.97 1458.56 1989.44 归属母公司净利润（百万元） 490.59 735.02 1254.26 1747.21 增长率(%) 108.66% 49.82% 70.64% 39.30% EPS(元/股) 1.21 1.22 2.08 2.89 市盈率（P/E） 36.17 27.06 15.86 11.38 市净率（P/B） 5.30 3.89 3.13 2.45 EV/EBITDA 28.48 18.34 10.07 6.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 海外客户扩产不及预期； ◆ 原材料价格波动； ◆ 锂电设备市场竞争加剧。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：李京波 电话：13127673698 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 18261.08 流通市值（百万元) 18261.08 52周 最 高 / 最 低（元） 81.36/28.40 52周 最 高 / 最 低（PE） 115.89/28.58 52周 最 高 / 最 低（PB） 11.36/5.11 52 周涨幅（%） -38.27 52 周换手率（%） 113.10 [Table_Report] 相关研究 《锂电池后段设备国际领航者》 2019.08.21 -43.44%-32.17%-20.90%-9.63%1.64%12.91%7/179/1711/171/173/175/17杭可科技沪深300 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 杭可科技（688006）深度研究 【关键假设】 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为充放电设备、配件、其他设备和其他业务。 ◆ 充放电设备：预计公司 2023/2024/2025 充放电设备业务营收同比增长 33.50%/60.10%/39.98%。 ◆ 配件：考虑到配件出货量与设备存量相关，公司往期充放电设备营收增速较快，我们预计公司的配件业务 2023/2024/2025 营收增速为 13.00%/8.00%/5.00%。 ◆ 其他设备：我们预计其他设备业务营收整体较稳定，2023/2024/2025 年营收增速为 5.00%/3.00%/ 2.00%。 图表：公司主营业务拆分 分业务情况 单位 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 充放电设备 营业收入 百万元 1116.15 1105.39 1816.24 3033.27 4049.41 6483.24 9,075.39 营业成本 百万元 555.96 554.26 1333.16 2104.52 2632.12 4214.11 5899.00 毛利 百万元 560.18 551.13 483.08 928.75 1417.29 2269.14 3176.39 毛利率 % 50.19% 49.86% 26.60% 30.62% 35.00% 35.00% 35.00% 配件 营业收入 百万元 40.52 23.19 30.46 27.28 30.83 33.30 34.96 营业成本 百万元 9.94 6.54 14.15 9.31 10.79 11.65 12.24 毛利 百万元 30.58 16.65 16.31 17.97 20.04 21.64 22.73 毛利率 % 75.46% 71.78% 53.56% 65.86% 65.00% 65.00% 65.00% 其他设备 营业收入 百万元 150.15 341.52 609.18 356.47 374.29 385.52 393.23 营业成本 百万元 98.65 195.14 476.94 203.61 243.29 250.59 255.60 毛利 百万元 51.50 146.38 132.23 152.86 131.00 134.93 137.63 毛利率 % 34.30% 42.86% 21.71% 42.88% 35.00% 35.00% 35.00% 其他业务 营业收入 百万元 6.20 22.76 27.43 37.11 45.50 66.32 83.77