汽车与汽车零部件行业自动变速箱行业深度系列一：渗透率提升叠加进口替代加速，独立第三方自动变速箱供应商正崛起

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 行业深度|汽车 证券研究报告 -1.1 Tabl e_Title汽车与汽车零部件：自动变速箱行业深度系列一渗透率提升叠加进口替代加速，独立第三方自动变速箱供应商正崛起Table_Summary写在前面： 自动变速箱是汽车产业链单车价值量最大的产品之一，其渗透率提升及国产化是未来零部件领域内最确定和最重要的机会之一。我们希望通过系列报告跟踪行业变迁，向投资者呈现全面深度的投资观点。 进口替代加速，自动变速箱国产化迎发展机遇自动变速箱作为核心零部件之一正迎来国产化机遇。近年来国内汽车消费向中西部扩散，带来自主品牌整车崛起大周期，内资零部件企业有望同步提升。长期来看，汽车行业竞争加剧，内资零部件企业具备成本优势，整车国产化带动汽车零部件采购本土化，且经过多年培育相关产业链已经发展相对成熟。 国际视角下，技术、客户、资本是独立自动变速箱供应商崛起的关键采埃孚、爱信 AW、JATCO 和格特拉克的发展路径表明，强大的技术支持、深入的客户供应关系和密集的资本投入是关键要素。在技术储备上，看准行业拐点，充分匹配市场发展趋势，才能获得先发优势；在客户获取上，具备同步开发与配套服务能力，与整车厂保持紧密联系；在全球布局上，通过兼并收购，企业能够不断扩展业务和客户资源，寻找新的发展机遇，而类似于 JATCO 吸收整合主机厂变速器业务的模式则更为日后的成功奠定了坚实的基础。 国内独立第三方自动变速箱供应商崛起正当时我们认为具有质量和成本优势的独立自动变速箱企业未来更具客户拓展优势，可以作为主要一线品牌客户的有益补充及二、三线品牌的主力供方。（1）万里扬：初步具备 CVT、PHEV 变速箱研发生产能力，通过收购资产（如奇瑞变速箱）和成立合资公司（如与吉孚传动合作）的方式完善产品布局，与客户构建深度合作关系；（2）东安动力：东安三菱 6AT 变速箱已配套众泰 T600 等车型上市，后续有望为更多客户车型配套；（3）双林股份：拟收购 DSI，主要配套吉利博越，受益于 DSI 多年成熟的产品应用经验，未来有望继续拓展下游客户；（4）银亿股份：收购全球 CVT 领先供应商比利时邦奇，且正致力于研发双离合变速器、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统。 投资建议国内自动变速箱行业正处于进口替代加速的行业变革期，在自主品牌整车崛起、整车行业竞争加剧的的背景下，自主配套供应商更具成本和地域优势。我们认为具备核心技术的独立第三方自动变速箱企业在客户和市场拓展上更具优势，相关标的上，建议关注万里扬（新品 CVT25 取得突破进展，AT 研发进展顺利，获得吉利车型订单）、东安动力（成功研发国内首款 6AT 产品）、双林股份（拟注入 DSI 变速箱资产）、银亿股份（收购邦奇布局自动变速箱）。 风险提示汽车行业景气度不及预期；自动变速箱市场竞争超预期；自动变速箱渗透率不及预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-02-13 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 tangzhe@gf.com.cn Table_Report相关研究： 汽车及汽车零部件：2018 年年度投资策略：稳也是快 2017-12-03 万里扬（002434.SZ）：国内自动变速箱龙头，新能源、智能汽车核心标的 2016-06-02 Table_Contacter联系人： 刘智琪 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 联系人： 李 爽 fzlishuang@gf.com.cn -10%1%12%23%2017-012017-052017-092018-01汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 行业深度|汽车 目录索引 进口替代加速，自动变速箱国产化迎发展良机 ................................................................... 4 得益于自主整车崛起，内资零部件企业迎来提升周期 ................................................ 4 整车行业竞争加剧，成本控制要求零部件国产化进程加快 ........................................ 8 企业产能布局紧锣密鼓，国内自动变速箱市场空间超千亿 ........................................ 9 探究国际自动变速箱独立供应商的崛起之路 .................................................................... 11 采埃孚：独具先发优势，全球最早研发生产自动变速箱 .......................................... 12 爱信 AW：以丰田为起点广泛布局，市占率全球第一 .............................................. 16 JATCO：合并重组演化而成，CVT 领域世界龙头 ................................................... 19 格特拉克：专注 DCT 领域，深耕整车同步开发服务能力 ........................................ 22 技术、客户、资本是独立自动变速箱供应商崛起的关键 .......................................... 24 国内独立第三方自动变速箱企业崛起正当时 .................................................................... 25 万里扬：独立第三方自动变速箱供应商，CVT25 开发取得实质性进展 ................... 25 东安动力：6AT 成功下线填补国内产品空白 ............................................................ 27 双林股份：拟收购 DSI 注入自动变速箱资产 ............................................................ 27 银亿股份：并购比利时邦奇，进军自动变速箱领域雄心凸显 ................................... 28 投资建议 ...................................................