汽车金融行业深度研究：汽车金融，多元竞争，格局重塑

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年02月13日 交运设备 增持（维持） 汽车服务Ⅱ 增持（维持） 谢志才 执业证书编号：S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicai@htsc.com 祝嘉麟 执业证书编号：S0570517070009 研究员 021-28972068 zhujialin@htsc.com 李弘扬 执业证书编号：S0570517030001 研究员 0755-82492080 lihongyang@htsc.com 陈燕平 021-38476102 联系人 chenyanping@htsc.com 1《交运设备: 新能源汽车 1 月销量开门红》2018.02 2《福耀玻璃(600660,增持): 巨头持续扩张，开拓全球增长空间》2018.02 3《交运设备: 新能车监测平台运行，引导产业规范发展》2018.02 资料来源：Wind 汽车金融：多元竞争，格局重塑 汽车金融行业深度研究 汽车金融覆盖全产业链，创新商业模式促合作共赢 广义汽车金融包含供应链金融与消费金融。区块链、互联网、P2P 促供应链金融智慧化，击破发展瓶颈。汽车消费金融市场空间广阔，商业银行/汽车金融公司/融资租赁公司/多元竞争格局渐成，发展条件日趋成熟。互联网技术与平台催生汽车消费金融新业态，创新商业模式促进合作共赢。我们认为，渠道为王逻辑下，经销商系汽车金融公司与互联网平台市场份额有望扩大，打破商业银行独大的传统竞争格局。A 股标的重点关注广汇汽车。 汽车消费金融：市场空间广阔，发展条件日趋成熟 中国汽车消费金融行业虽已取得长足发展，但与海外成熟市场相比，差距仍然明显。我们认为，行业成长性将体现在汽车金融渗透率提升、二手车销量占比提升，以及市场竞争格局的变化，汽车金融在汽车产业链上的利润占比提升空间大。随着 85-90 后消费力量崛起及多元融资渠道拓宽、政策支持、个人征信体系完善、汽车电商平台的蓬勃发展，中国汽车消费金融行业发展条件逐渐成熟。 供应链金融：新模式解决产业链融资痛点 供应链金融可针对汽车产业链上下游中小企业资金链紧张问题，通过应收账款融资等提供灵活的资金解决方案。商业银行体系的供应链金融企业仍居主导地位，兼具资金提供主体与供应链实施主体属性，其对资质高要求天然排斥中小企业。随着互联网、区块链技术对供应链金融的渗透，供应链金融将进入以智慧化为特征的 4.0 发展阶段，其运作效率将大幅提升；而 P2P 平台的进入有望丰富传统供应链金融以银行为核心的资金生态。 多元竞争主体各存优势，汽车电商平台成孕育汽车金融新土壤 商业银行、汽车金融公司及融资租赁公司、互联网平台等共同构成汽车消费金融行业多元竞争格局。银行凭借传统资金优势、整车厂系汽车金融公司凭借融资及车源优势，是传统优势主体。汽车电商平台一级市场融资火热，成为孕育汽车金融业务的新土壤。无论是传统主体自建互联网平台、依托汽车电商引流或者是独立的互联网汽车金融公司均可依托流量优势降低获客成本；依靠大数据技术分析消费者信用与企业经营数据，提升运营效率。囿于车源、资金来源限制，互联网平台目前多仍以引流为主。 渠道为王促经销商系汽车金融公司市占率提升，关注广汇汽车 我们认为，汽车消费金融行业仍将维持多元竞争格局，银行与整车厂背景汽车金融公司的传统优势不容忽视；凭借更贴近消费者的销售渠道、更为友好的产品设计以及融资渠道的逐渐放宽、个人征信体系的逐渐完善，经销商系汽车金融公司与互联网平台市场份额有望扩大，打破商业银行独大的传统竞争格局。A 股标的重点关注广汇汽车，凭借经销商背景的渠道与规模优势，利用上市平台的融资优势，汽车金融业务市占率有望持续提升；此外，亦可关注庞大集团和国机汽车以及易鑫集团（H 股覆盖）。 风险提示：汽车消费乏力；汽车金融业务发展、公司业务发展、竞争格局演变不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 600297.SH 广汇汽车 8.05 买入 0.39 0.50 0.63 0.76 20.64 16.10 12.78 10.59 资料来源：华泰证券研究所 (23)(10)3162917/0217/0417/0617/0817/1017/12(%)交运设备汽车服务Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 02 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 汽车消费金融：发展前景广阔，多元竞争格局渐成 .......................................................... 5 汽车金融是汽车全产业链覆盖的资本流动 ................................................................. 5 汽车消费金融发展历程：体系日趋完善，多元竞争促市场发展 ................................ 5 中国汽车消费金融发展前景广阔 ............................................................................... 7 汽车消费金融渗透率提升空间大 ........................................................................ 7 汽车金融在汽车产业链上的利润占比有较大提升空间 ....................................... 8 二手车市场具发展潜力，汽车金融渗透迅速 ...................................................... 8 汽车人均保有量仍有提升空间 ......................................................................... 10 汽车消费金融发展条件逐渐成熟 ............................................................................. 11 消费主体接受度不断提升 ................................................................................. 11 融资渠道不断完善，多种类型公司介入汽车金融 ............................................ 12 政策不断完善，促进市场有序发展 .................................................................. 13 个人征信系统逐渐完善，社会信用透明度上升