A股策略专题报告：中报三线索，中游制造、数字经济、可选消费

投资策略报告 / 2023.07.16 请阅读最后一页的重要声明！ 中报三线索：中游制造、数字经济、可选消费 --A 股策略专题报告(20230716) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1. 《创业板指估值为 5.0%分位数--全球估值观察系列六十二》 2023-07-15 2. 《北上回流 198 亿元——全球资金观察系列六十六》 2023-07-15 3. 《六大策略组合表现：外资行业组合本周收益率为 2.5% ——七月第 2 期》 2023-07-14 核心观点 ❖ 回顾：22 年 12 月以来持续推荐围绕上证 50 的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅 18%。6.29 至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7 月领跑市场。 ❖ 继续布局中报景气三条线索。美国 CPI 回归“3”时代推动全球交易“7 月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末、四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）。阶段性的风险偏好上行推动 A 股回暖，同期经济也呈现温和复苏，我们持续推荐的顺周期高股息方向（电力高速等公用事业、非银、部分周期品）仍有超额收益；前期领涨的 TMT 面对业绩压力开始分化，数据要素成为领跑者、需要重视；从业绩预告管中窥豹，中报景气三条线索与此前推荐基本一致：1）数字经济的运营商/软件，2）新能源，3）可选消费的汽车/家电/社服/商贸。 ❖ 美国通胀回归“3”时代，海外流动性大缓和。本周最重磅数据是美国 6 月CPI yoy 降至 3%（前值 4%、预期 3.1%），连续 12 个月下降、重回“3”时代，经济维持“制造业弱、服务业韧性”。上周全球主要资产交易“7 月联储最后一次加息”：10 年美债利率下行 23bp、美元指数下跌 2.2%、伦敦金现上涨 1.6%、MSCI 新兴市场上涨 4.9%。我们在去年 10 月 20 日《美联储加息何时休？》中汇总过联储“最后一次加息”时的宏观条件和市场表现： （一）4 点宏观条件：1）景气方面，制造业 PMI 下行超过 8 个月。2）就业方面，新增非农就业降至 20 万以下。3）工资方面，增速趋势性向下 3 个月，打破“工资-通胀”螺旋。4）通胀方面，核心 PCE yoy 确定性回落至 4%左右。 （二）结束加息市场表现：1）10 年美债利率提前 2-4 月见顶，后续继续下行。2）全球股市加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。 对应当下，我们判断：1）本轮美联储维持“数据依赖型”路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、胜率暂时未知，值得抓紧布局，建议关注财通策略外资行业组合（7 月推荐电气设备、计算机设备、新能源动力系统，本周回报 2.5%VS 偏股混合型基金 1.1%）。 ❖ 国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。7 月国内逐步进入政策窗口期，从国常会到政治局会议将部署下半年经济工作，市场也处于等待阶段。近期资产中的经济预期修复至 51%左右的“温和复苏”水平；经济高频数据显示，地产销售偏弱，但生产端偏强势，铜、原油价格有明显抬升。在经济回归“温和复苏”之后，此前推荐的顺周期高股息方向近期强势、依然值得布局，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 ❖ 市场进入中报期，继续布局三个景气线索。从业绩预告来看：1）目前全 A预告披露率 34%，预喜率 45.2%，创业板和科创板披露少暂无代表性。2）结构上，部分消费、成长行业的披露率和预喜率双高，消费方面关注社会服务、商贸零售、家电、汽车，成长方面关注电新设备，其他还可以关注非银金融、公用事业。继续关注三大景气线索：1）数字经济方面，AI 浪潮、5G 渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 ❖ 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 历次最后一次加息前后主要宏观条件情况（万人，%） ................................................................. 5 图 2. 10 年期美债利率率高点领先 2-4 月（%） ......................................................................................... 5 图 3. 标普 500 在停止加息后持续上涨（%） ............................................................................................. 5 图 4. 市场预期 7 月加息 25Bp 概率 93%，9 月、11 月可能再有 1 次加息 ............................................. 6 图 5. 北上资金本周净流入——财通大类行业 ............................................................................................. 6 图 6. 北上资金 2022 年至今净流入——财通大类行业 ......................