百度(BIDU.US)2023年2季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 7 月 12 日 百度 (BIDU US)2023 年 2 季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期2023 年 2 季度业绩预览：我们预计百度核心收入同比增 12%至 260 亿元人民币，其中广告同比增 12%/云增 7%。调整后运营利润率 23.6%，同比升1.3 个百分点，运营利润约 61.3 亿元（同比增 19%）。我们预计百度（含爱奇艺）收入 336 亿元，同比增 13%，与市场预期一致，预计调整后净利润 62 亿元，同比增 12%，对比市场预期 59 亿元。百度核心广告业务持续恢复趋势。我们预计 2 季度收入同比增长 12%至191 亿元，较 1 季度继续恢复，好于中国 GDP7.4%的增速预期（彭博），主要仍受益于广告主行业的常态化运营，如 4-5 月出游需求复苏下的旅游行业广告较去年同期增长明显，医疗及本地生活等线下活动强相关行业也继续恢复。我们认为广告行业恢复趋势仍将持续，收入增长继续快于全国GDP 增速，预计 2023 年全年收入增 8%至 749 亿元，好于我们年初预期。云业务受项目推进影响增速慢于预期，预计下半年表现将好于上半年。我们预计云业务2 季度收入45.8 亿元，同比增 7%，增速基本与1 季度持平，与行业表现一致，但低于我们此前预期的 15%，主因智能交通项目推进慢于预期。下半年我们预计行业云业务维持稳定的双位数增长，虽然大模型带来的直接收入有限，但有助于提升百度云产品的品牌效应。我们预计下半年收入恢复至双位数增长，全年收入预计同比增 15%至 203 亿元。文心一言 APP 上线苹果应用商店，开启小规模测试。七麦数据显示，自今年上线以来文心一言最高单日下载量 4.7 万次，截至 7 月 11 日累计下载量约 24 万，部分用户获得账号开启小范围测试。我们预计大模型将随行业发展持续推进，模型训练对利润影响可控。估值：受云业务影响，我们微幅下调 2023/24 年百度核心收入 1%/2%，预计核心调整运营利润率维持约 23%。我们认为，百度广告长期有望保持与 GDP 相若或更高收入增速，AI 大模型及自动驾驶商业化路径为百度长期价值增长奠定基础。维持目标价 170 美元/165 港元（9888 HK/买入），对应 2023/24 年市盈率 17/15 倍，维持买入。投资风险：经济恢复慢于预期；AI 大模型推进进程不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 143.33美元 170.00+18.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)124,493123,675137,463151,302164,907同比增长 (%)16.3-0.711.110.19.0净利润 (百万人民币)18,83020,68023,80127,07129,594每股盈利 (人民币)54.0359.2567.1076.2683.31同比增长 (%)-15.59.713.213.79.2前EPS预测值 (人民币)70.5380.1588.55调整幅度 (%)-4.9-4.9-5.9市盈率 (倍)19.117.415.413.512.4每股账面净值 (人民币)75.8480.0486.9397.00107.98市账率 (倍)13.6112.9011.8710.649.56个股评级买入7/2211/223/237/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%BIDU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)160.2252周低位 (美元)76.57市值 (百万美元)39,623.58日均成交量 (百万)0.97年初至今变化 (%)25.31200天平均价 (美元)136.04谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 7 月 12 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 上线以来文心一言下载量（次）资料来源: 七麦，交银国际图表 2: 百度核心主要预测(百万人民币) 年结 12 月 31 日2Q23E原预测2Q23E新预测环比 (%)同比 (%)变动(%)3Q23E20222023E2024E2025E百度核心营收26,569 25,968 13 12 -228,202 95,431 106,029 117,928 129,412 在线营销19,420 19,136 15 12 -120,011 69,379 74,899 79,787 84,760 云4,896 4,579 10 7 -65,426 17,685 20,317 24,324 29,005 自动驾驶及新业务2,253 2,253 0 23 02,765 8,367 10,814 13,818 15,648 　　　　　　营收成本(10,918)(10,752)15 6 -2(11,887)(42,381)(44,463)(48,085)(52,095)毛利15,632 15,197 12 16 -316,295 53,062 61,487 69,758 77,227 　　　　　　调整后运营开支(9,299)(9,219)11 15 -1(10,209)(32,747)(37,910)(43,328)(48,133)调整后运营利润6,487 6,131 14 19 -56,245 20,979 24,138 27,088 29,790 调整后净利润6,312 5,958 13 9 -65,561 19,935 22,525 25,213 27,335 　　　　　　毛利率 (净) (%)58.858.5　　　57.855.658.059.259.7调整后营运利润率 (净) (%)24.423.6　　　22.122.022.823.023.0调整后净利润率 (净) (%)23.822.9　　　19.720.921.221.421.1资料来源：公司资料, 交银国际预测010,00020,00030,00040,00050,00006-3007-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-11文心一言下