京东(JD.US)2季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 7 月 14 日 京东 (JD US)2 季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期2023 年 2 季度业绩预览：预计 2 季度总收入为 2,806 亿元（人民币，下同），同比增 5%（对比市场一致预期的 4%），调整后净利润为 82 亿元（高于市场一致预期的 76 亿元），同比增 27%，净利润率同比提升 50 个基点至 2.9%。预计零售业务利润率同比稳定，因业务调整带来毛利改善及3P收入增速高于1P带来利润增量，有望抵消大促市场费用投入的增量。京东物流及新业务等其他业务盈利能力优化。我们预计 2 季度零售收入同比增 1%（前为-0.6%）。分品类：受自营业务调整影响，带电品类收入（家电、手机）表现好于商超品类。自营 VS POP：受益于 POP 生态改善推进，预计 2 季度零售 GMV 增 6%（其中其中POP 预计有双位数增长，POP 表现好于自营），较零售收入增速高 5 个百分点。分月份：我们预计 4 月/5 月/6 月同比增速呈下降趋势，与社零趋势一致，618 GMV 增速或低于 2 季度整体表现。我们预计在流量倾斜生态扶持下，商家投放意愿较强，广告增速快于佣金，支撑利润率稳定。预计零售业务下半年收入增速将好于上半年，2023 年零售业务收入微增，利润增 6%。百补对夯实用户心智及老用户回流有效：618 期间，百亿补贴 SKU 为上线初期的 10 倍，超 3 万个，其中 POP 商家占比较上线初期提升明显。QM 数据显示，5 月京东 App MAU 为 4.8 亿，较 2 月百补上线前增约 5,000 万。估值：我们微调预测，预计2023 年收入/利润同比增3%/10%，零售业务结构优化以及新业务减亏带动公司利润率同比提升 20 个基点至 2.9%。维持目标价 41 美元/159 港元（9618 HK，中性），对应 2024 年 13 倍零售业务市盈率。零售业务恢复基本在预期内，下半年业务调整的负面影响或有所减弱，但公司在宏观不确定以及激烈竞争压力下中长期增长前景依然承压，维持中性评级。投资风险：消费复苏不及预期、竞争加剧。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 39.36美元 41.00+4.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)951,5921,046,2361,082,4991,165,8331,241,726同比增长 (%)27.69.93.57.76.5净利润 (百万人民币)17,20728,22031,03535,86840,890每股盈利 (人民币)10.7517.7319.1621.6124.05同比增长 (%)1.864.98.012.811.3前EPS预测值 (人民币)19.0521.5123.95调整幅度 (%)0.50.50.4市盈率 (倍)26.215.914.713.011.7每股账面净值 (人民币)134.46134.28153.21171.71192.65市账率 (倍)2.102.101.841.641.46股息率 (%)2.91.50.70.7个股评级中性7/2211/223/237/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%JD USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)66.1052周低位 (美元)32.10市值 (百万美元)52,888.43日均成交量 (百万)15.40年初至今变化 (%)(29.88)200天平均价 (美元)43.90孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 7 月 14 日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 2 季度预测调整 年结 12 月 31 日 (百万元人民币)2Q23E原预测变动 (%)环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E收入产品销售收入224,754 220,656 2 15 -1 865,062 858,323 911,344 956,911 带电品类140,717 136,618 3 20 3 515,945 521,508 547,583 574,963 非带电品类84,038 84,038 0 7 -6 349,117 336,815 363,761 381,949 服务收入55,876 56,535 (1)18 34 181,174 224,176 254,489 284,815 广告佣金收入24,425 23,535 4 28 18 81,970 92,315 102,123 111,915 物流及其他收入31,452 33,000 (5)11 51 99,204 131,861 152,366 172,901 总收入280,631 277,191 1 16 5 1,046,236 1,082,499 1,165,833 1,241,726 彭博一致预期278,460 1,090,893 1,196,354 1,310,378 收入成本(240,833)(238,140)1 16 4 (899,163)(921,467)(983,736)(1,042,870)毛利润39,798 39,051 2 10 11 147,073 161,032 182,097 198,856 毛利润率（%）14.2 14.1 14.114.915.616.0运营费用(34,006)(33,586)1 15 6 (127,350)(135,038)(150,094)(161,702)履约费用(16,310)(16,100)1 6 0 (63,011)(64,757)(70,343)(76,130)营销费用(10,792)(10,792)(0)35 14 (37,772)(41,529)(46,907)(50,547)研发投入(4,267)(4,265)0 2 6 (16,893)(18,066)(20,320)(21,652)一般行政开支(2,637)(2,430)9 5 13 (11,053)(11,158)(12,524)(13,372)运营利润5,792 5,465 6 -10 54 19,723 25,994