2023年6月进出口数据的背后：出口延续强势，结构重于趋势

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2023 年 07 月 14 日 出口延续强势，结构重于趋势 ——2023 年 6 月进出口数据的背后 核心观点 6 月出口继续承压主因是高基数扰动，符合预期，继续坚定提示关注供给优势带来的出口韧性，重点提示“结构重于趋势”、关注三大产业逻辑： 其一、发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电及家具等领域的中高端品类或将受益。 其二、新兴市场国家现代化的现实需求叠加近年来我国外交、外贸等领域开拓布局，有望推动“中国制造”出口新兴市场国家，一带一路、东盟等是重要出口对象。 其三、全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ 出口回落不慌，关注供给韧性 2023 年上半年人民币计价出口增速 3.7%，略低于市场预期，出口相对承压。其中，6 月人民币计价出口同比增长-8.3%。结构层面，2023 年上半年，我国机电产品出口 6.66 万亿元，同比增长 6.3％，占出口总值的 58.2％，同比提升 1.4 个百分点；同期，劳动密集型产品出口 1.97 万亿元，增长 0.04％。 如我们此前提示，受 2022 年高基数影响，2023 年 5 月至 7 月出口增速读数上将相对承压，在此背景下更应关注我国出口部门的供给侧韧性，结构重于趋势，关注结构背后的产业趋势。 高基数扰动仍存。2023 年 6 月出口同比增速继续承压，主因仍是基数扰动，2022 年 4 月意外冲击扰动国内供给受挫，拖累出口，进入 5 月国内积压订单开始集中出海，带动 2022 年 5 月至 7 月出口显著回升，美元计价同比分别达到16.4%、17%、18.1%，显著高于 2022 年 4 月的 3.5%。2022 年的高基数对 2023年同期出口读数扰动较大。我们认为无需过度担心高基数对出口的扰动，从两年复合增速来看，2023 年 6 月较 2021 年同期两年复合增速达到 5%，仍有韧性。 继续关注供给韧性。结合前文可以看到，2022 年 5 月至 7 月的高基数对 2023 年同期出口读数有一定扰动，从两年平均增速可以更准确的观察到出口部门的平稳增长。在海外滞胀背景下，我们继续提示关注我国供给韧性对出口的拉动： 其一是海外供给面临多重约束和冲击，脆弱性提升，而我国供应链优势随着经济修复有望进一步提升，今年以来民企出口显著改善可以找到验证。上半年，我国民营企业进出口 10.59 万亿元，同比增长 8.9％，拉动整体增长 4.4 个百分点，占进出口总值的 52.7％，同比提升 3.3 个百分点。此外，上半年我国有进出口实绩的外贸企业 54 万家，同比增加 6.9％。其中，以中小微企业为主、充满活力的民营企业不断扩容，同比增加 8.3％，外贸经营主体活跃度明显增强。 其二是在全球滞胀环境下，我国供给优势将在产品性价比、供应链成本、企业议价能力提升等层面有所凸显，成为出口韧性的重点来源，这种供给侧优势在产业层面更为突出，一方面在劳动密集型等我国传统优势行业领域（轻工、纺服、家具、家电等），2019 年 HS 分类中我国相关领域占比份额超过 30%；另一方面在我国产业政策鼓励以及高技术制造业持续发展下，机电产品出口也在全球占据重要地位。另外，得益于供给优势带来的议价能力提升，我国出口价格指数自2022 年以来持续高于同期进口价格指数，也有体现，其中 2023 年 4 月出口及进口价格指数分别达到 105.3 和 95（上年同期为 100），出口与进口价格剪刀差超过 10 个百分点，是 2016 年以来的最高水平。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《美国通胀的高基数蜜月期已结束──6 月美国通胀数据传递的信号》 2023.07.12 2 《6 月金融数据：总量较好，结构分化》 2023.07.11 3 《6 月通胀解读：工业品价格较低 》 2023.07.10 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其三是海外供给受到不同程度的冲击。海外供给压力进一步提升，发达经济体货币政策的较快收紧导致短期出现了一系列的金融稳定问题，高利率环境对企业、非银机构等扰动还未消除，潜在的信用收缩对海外供给是增量冲击，罢工、供应链重塑等扰动仍存，海外供给脆弱性提升也侧面凸显我国供给优势。根据 2023年 7 月 13 日国新办披露，贸易放缓是各个经济体面临的共同挑战，困难更多是全球性的，在此背景下，海关总署根据 WTO 公布的最新国际数据进行了测算，前 4 个月，我国出口产品占国际市场份额实现了小幅提升，反映出我国供给韧性。 ❑ 结构重于趋势，关注产业逻辑 结构层面，机电产品、劳动密集型产品继续保持较强增长。上半年，我国机电产品出口 6.66 万亿元，同比增长 6.3％，占出口总值的 58.2％，同比提升 1.4 个百分点；其中，电工器材、汽车及其零配件、通用机械设备分别出口 6360.6 亿、6211.9 亿、2004.4 亿元，分别增长 27.7％、58.5％、12.2％。同期，劳动密集型产品出口 1.97 万亿元，增长 0.04％；其中，服装及衣着附件、塑料制品、鞋靴分别出口 5169.4 亿、3434.2 亿、1729.3 亿元，分别增长 0.7％、3.2％、0.4％。 结构重于趋势，关注产业逻辑。结合前文逻辑，相比于整体出口趋势，我们提示更应关注结构表现，结合海外经济表现和产业发展走势，我们继续提示重点关注三大出口结构表现： 1）重点关注海外消费降级和企业降本带来的出口机会。海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化，发达经济体出现收入 K 型分化导致消费升级与消费降级并存，前者映射奢侈品的消费积极增长和涨价，后者则驱动消费者更加偏好“性价比高”的商品，此前在 20 世纪 70 年代美国面临高通胀背景下，日本生产的汽车、家具家电、影音设备等依赖性价比优势大幅抢占美国市场。此外，全球滞胀背景下企业经营面临挑战，积极推进降本战略，我们梳理美股超过四分之一公司在 2022 年 Q4 开始缩减营业成本。 在海外消费降级和企业降本的大背景下，我国供给优势背后的性价比优势带来的出口机会需重点关注，一方面是得益于我国供应链的强大稳定性，在生产、物流、仓储等环节的稳定性有助于降低总体供应链成本，另一方面我国作为全球第一大制造业强国，在装备制造业和消费制造业领域有突出优势，特别是纺服、轻工、机械、家电、家具等高端品类有望受益。 2）关注新兴市场国家经济发展与“中国制造”出海带来的出口支撑。新兴市场国家也是我国出口