基础材料行业动态点评：美非农和CPI数据短期或利好黄金

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 美非农和 CPI 数据短期或利好黄金 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 14 日│中国内地 动态点评 美非农和 CPI 数据短期或利好黄金 美国 6 月 ADP 就业数据与非农数据分化，全球经济预期走弱。美国 6 月 CPI全面低于市场预期，据华泰宏观 23 年 7 月 12 日《美国 CPI 低于预期，短期或将趋弱》，我们认为 7 月美联储大概率加息 25bp，由于通胀回落或快于预期，从而推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，预计9-12 月再加息的可能性下降，因此金价短期压力减少。但据 23 年 5 月 23日华泰有色《短期平平，或跃于渊》，美货币政策历史上在结束加息而未进入降息的 “过渡期”，金价或震荡整理。 美国 6 月 ADP 就业数据与非农数据分化，全球经济预期走弱 美国 6 月联储会议纪要释放“鹰派”信号，绝大多数委员认为还有进一步紧缩的空间。美国 ADP 就业数据与非农数据出现分化，前者 6 月新增非农就业 49.7 万人大超彭博预期 22.5 万人；后者 6 月新增非农就业 20.9 万人，不及彭博预期 23 万人，其中服务业出现减速迹象，6 月服务业新增非农就业 12.0 万人，增幅较 5 月低 11.6 万人。美国 6 月 ISM 制造业指数继续下滑（6 月指数为 46，不及前值 46.9），服务业保持韧性（非制造业指数为 53.9，超过前值 50.3）；全球 6 月制造业 PMI 降至荣枯线以下，服务业 23 年来首次出现回落、但普遍在荣枯线以上，订单总体偏弱，去库存仍在进行。 美国 6 月 CPI 全面低于市场预期，美国降息预期回落 6 月低于预期的 CPI 数据公布后，美元指数走弱，美债长短端收益率明显下行，降息预期回落。6月 CPI 同比回落 1pct 至 3.0%，低于彭博一致预期 3.1%；核心 CPI 同比回落 0.5pct 至 4.8%，低于彭博一致预期 5.0%；核心 CPI 环比下行 0.2pct 至 0.2%，同样低于预期（0.3%）。其中，非黏性通胀方面，能源价格回升，食品价格小幅回落；半黏性通胀方面，二手车价格环比增速从 4.4%大幅回落至-0.5%，其他耐用品价格包括家具（-0.3%）和新车（0.0%）同样保持低迷，服装、药品和娱乐等非耐用品价格边际回落或持平；黏性较强的核心服务通胀环比回落 0.1pct 至 0.3%，住房、房租等主要分项均回落。 短期内美国整体及核心通胀都或超预期回落，9-12 月加息可能性或下降 据华泰宏观 23 年 7 月 11 日《美国通胀或将超预期下行》，短期内美国 CPI三大分项，即二手车及新车价格、房租、能源和食品价格，都可能会出现超预期下行，明显压低美国通胀。领先二手车 CPI 环比约 2-3 个月的 Manheim二手车指数已连续下行两个月，短期内二手车 CPI 环比可能转负。美国房价和新租约价格走势都显示美国 CPI 住房分项同比增速将快速回落。据华泰宏观 23 年 7 月 12 日《美国 CPI 低于预期，短期或将趋弱》，我们认为 7 月美联储大概率加息 25bp，由于通胀回落或快于预期，从而推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，预计 9-12 月再加息的可能性下降。 金价短期压力减少，但震荡格局或将延续 伦敦金现从 5 月初$2082 高点显著回落至 6 月底的$1893。我们认为压制金价的主因是美货币政策的强鹰表态，且 5 月较好的经济数据也巩固美软着陆预期。7 月初 VIX 指数达近两年低位，预示美市场对经济乐观情绪达近两年高点，金价短期压力或接近阶段顶部。叠加 6 月美非农就业数据和 CPI 低于预期，降息预期回落，金价短期压力减少。据 23 年 5 月 23 日华泰有色《短期平平，或跃于渊》，美货币政策历史上在结束加息而未进入降息的 “过渡期”，金价或震荡整理。据 22 年 12 月 11 日华泰有色《铂族金属或迎涨，回收企业受益》，1990-2022 年金价上涨时，铂族金属价格基本同步上涨。 风险提示：贵金属的不确定性主要来自于海外经济若韧性十足且 CPI 居高难下，则可能降低降息预期，金价或失去上升动能。 (19)(10)(2)716Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 美国 6 月 CPI 细分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 美联储 7 月份第 1 周国债资产减少 386 亿美元 图表3： 美联储总资产较 3 月 8 日下降 440 亿美元 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表4： 美国 7 月加息 25 个基点的概率上升至 89% 资料来源：Bloomberg，华泰研究 权重202306202306202305202304202306202305202304CPI100.0%0.20.10.43.04.04.9食品13.4%0.10.20.05.76.77.7能源7.0%0.6-3.60.6-16.7-11.7-5.1能源商品3.7%0.8-5.62.7-26.8-20.4-12.6能源服务3.3%0.4-1.4-1.7-0.91.65.9核心CPI79.6%0.20.40.44.85.35.5核心商品21.3%-0.10.60.61.32.02.0服装2.5%0.30.30.33.13.53.6新车4.3%0.0-0.1-0.24.14.75.4二手车2.8%-0.54.44.4-5.2-4.2-6.6家具4.3%-0.3-0.4-0.43.24.14.8药品1.3%0.20.50.43.84.03.6娱乐商品2.3%-0.40.00.32.02.72.9核心服务58.3%0.30.40.46.26.66.8住房34.7%0.40.60.47.88.08.1房租7.6%0.50.50.68.38.78.8等价租金25.5%0.40.50.57.88.08.1学校住宿及酒店1.2%-2.01.8-3.04.53.43.3核房23.6%0.10.20.33.74.45.0医疗6.4%0.0-0