医药行业周报：医保谈判规则进一步温和，利好创新药行业

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 7 月 13 日医保谈判规则进一步温和，利好创新药行业行情回顾：本周（7 月 6 日-7 月 13 日）恒生医疗保健指数上涨 2.2%，在 12个指数行业中排名第 5 位。其中生命科学工具和服务（+4.6%）、生物科技（+2.4%）、医疗保健设备与用品（+1.2%）、医疗保健提供商与服务（+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。医保续约政策进一步温和。2023 年 7 月 4 日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。尽管核心梯度降价规则未变，仍然维持此前 0-25%的梯度降幅，但是根据续约规则调整项目，我们认为药品降价整体上温和稳健。具体调整项目如下：1）新增适应症的品种扣除已有降幅。2022 年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时将扣减上次已发生的降幅。2）老品种降幅减半。针对连续纳入“协议期内谈判药品”（即多次续约）的品种，支付标准在基础规则上减半。3）医保基金支出预算梯度门槛值提高。从 2025年续约起，医保基金支出预算不再按照销售额 65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。梯度降价的门槛值将从 2/10/20/40 亿元调增为3/15/30/60 亿元。4）续约需降价企业可以申请重新谈判确定降幅。重新谈判的降幅可以低于简易续约规则确定的梯度降幅。5）在市场环境没有重大变化的情况下，超出基金预算的新冠品种，经专家认证本次续约可不予降价。投资启示：预期创新药板块下半年至明年反弹机会较大。我们认为，国家医保局对医保谈判规则的进一步优化体现了对创新药的支持力度，有助于提升创新研发热情和行业对产品定价和长期市场空间的信心。考虑到医院客流恢复后各类创新药销售恢复放量节奏、医保谈判新规改善长期盈利预期、美国六月通胀数据进一步冷却，我们认为，创新药板块将迎来现金流和贴现率预期的双重改善，而核心风险点已基本反映在当前股价中，因此下半年至明年反弹机会较大。我们重点推荐：1）在本轮医保谈判中将有两款产品面临续约的荣昌生物（9995 HK/买入）和 2）产品差异化优势显著、长期内有望受益于医保支付意愿提升的康方生物（9926 HK/买入）。投资风险：不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) ，截至 2023 年 7 月 13 日收盘行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业周报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)药明生物2269 HK买入87.7240.701.3181.61828.423.13.903.35NA荣昌生物9995 HK买入56.5144.20-1.184-0.632NANA5.095.54NA康方生物9926 HK买入53.0037.751.949-0.45517.8NA6.827.49NA康宁杰瑞制药9966 HK买入14.129.65-0.386-0.422NANA6.9410.36NA德琪医药6996 HK买入4.791.58-0.925-0.670NANANANANA海吉亚医疗6078 HK中性59.9845.901.0261.29641.132.54.774.16NA平均29.127.85.516.18NA7/2211/223/237/23-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业表现恒生指数李柳晓, PhDjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542023 年 7 月 13 日医药行业周报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2公司动态康方生物（9926 HK）的依若奇单抗（AK101）治疗中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）I 期临床研究结果发布，展示出良好的安全性和初步有效性。安全性上，治疗期间不良事件（TEAE）多为轻中度，TEAE 发生率略高于安慰剂组；TEAE 的发生率与给药剂量无相关性。有效性上，依若奇单抗初步疗效积极，明显改善 UC 患者症状。依若奇单抗可提高第 8 周改良 Mayo 评分和 Mayo 评分的临床应答率，以及改善患者的排便次数和便血症状。CXO 板块：生物药 CDMO 龙头药明生物（2269 HK/买入）拟分拆 WuXi XDC独立上市。2023 年 7 月 9 日，药明生物发布公告称拟分拆 WuXi XDC 于联交所主板独立上市，并表示分拆可赋能 WuXi XDC 发展其独特且全球领先的致力于生物偶联物的 CRDMO，并从 ADC 开始逐渐拓展至所有生物偶联物。分拆后，XDC 将获得更多独立发展空间，并减少对于药明生物在资源分配上的依赖和限制、改善决策效率，最终提升其订单服务能力和业绩增速。相比传统抗体药物，ADC 药物更高的开发难度决定了其有更强的外包需求（外包率约 70% vs. 抗体药 30%+）、而细分行业正处于爆发式增长的前夕；考虑到药明生物会保持对 WuXi XDC 的控股，我们认为其在财务上可以受益于 WuXi XDC 更快速的增长。生物科技板块：多家国内创新药企重获对外授权药物全球权益。2023 年 7月 10 日，百济神州（6160 HK/未评级）发布公告称其将与诺华共同终止选择权协议。根据终止协议，百济神州重新获得了开发、生产和商业化欧司珀利单抗（TIGIT 单抗）的全部全球权利。在此之前于 2023 年 7 月 4 日，加科思（1167 HK/未评级）发布公告称 AbbVie 终止与加科思达成的关于SHP2抑制剂的全球开发及商业化权利。据我们观察，上述合作变化或基于合作伙伴的内部战略变化、或基于特定产品本身的临床价值发生变化。因此，我们并不认为这将对行业内其他跨国合作产生广泛的影响，有临床和市场价值的国产创新药仍将持续被海外药企青睐。2023 年 7 月 13 日医药行业周报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3本周生物医药板块行情港股医药板块表现：本周（0706-0713）恒生指数上涨 1.3%，恒生医疗保健指数上涨 2.2%，在 12 个指数行业中排名第五位。医疗保健行业跑赢大市，生命科学工具和服务（+4.6%）、生物科技（+2.4%）、医疗保健设备与用品（+1.2%）、医疗保健提供商与服务（+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。个股涨幅前三为亮晴控股（+34.1%