非银金融行业：从美日经验看我国公募产品未来发展方向

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|非银金融 证券研究报告 [Table_Title] 非银金融行业 从美日经验看我国公募产品未来发展方向 [Table_Summary] 核心观点：  从爆款基金分布看过往产品结构特征。爆款基金是指市场关注度高，申购人群多的基金。截至 2022 年末，份额超过百亿的非货币市场基金137 只，主要分布在债券型、混合型、股票型基金中，分别占比 51.8%、21.9%、17.5%。按投资风格划分，份额超过百亿的非货币市场基金主动投资型爆款多于被动投资型，分别为 96、41 只。按运作方式划分，份额超过 30 亿的非货币市场基金开放式基金爆款远超封闭式基金，分别为 1256、6 只。  国内爆款基金的一些共性。爆款基金主要有四个特征：较为稳定的业绩水平、由优秀的基金经理管理、渠道优势明显、品牌优势显著。  寻找历史坐标：当下中国公募基金行业相当于美日哪一时期？海外成熟市场的发展历程，或能为国内公募产品的发展方向提供借鉴。我们研究认为，基金发展历史比较：美国基金的发展受投资者的需求自发产生变化，而日本的基金发展很大程度受国家政策、商品和销售渠道影响。我国公募基金目前发展阶段相当于美国共同基金 1990-1995 年、日本公募基金 2000-2010 年，主要有三个方面的行业特征相似：行业资产净值接近；投资端改革蓄势待发、融资端加速；基金规模占 GDP比重接近，人均基金持有额相对接近。对标美、日两国的基金规模占GDP 比重和人均基金持有额，中国基金市场仍有广阔的发展空间。  美日基金产品变迁的启示。通过梳理美日共同基金产品结构的变迁，得到几点结论：（1）主动管理型基金始终占据主导地位，截至 2022年末美日分别为 72%、74%；（2）股票型基金占据主导地位，截至2022 年末美日分别为 51%、91%；（3）近 20 年被动型基金增速更高，ETF、FOF 增长较快；（4）共同基金费率总体呈下降趋势。因此，基于美日经验，我们预计国内公募基金的产品结构趋势或包括：主动管理产品是行业发展的主流，股票型基金占比有望螺旋中上升，被动型产品从增速上有望领先，ETF 和 FOF 有望快速发展。  投资建议：随着多层次资本市场的完善、全面注册制的实施、居民资产配置结构优化，基金的资产管理和财富配置功能会愈加显现。当前，证券板块估值处于低位，交易环境和监管环境有利于其估值修复。基于非方向性资配能力和泛财富管理能力对经营业绩和行业格局的影响，建议关注：一是机构化业务上具有优势的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）等；二是泛财富管理业务上具有优势的券商，如东方证券、东方财富、兴业证券等。  风险提示：基金发展风险因素包括宏观经济与行业景气度下行；公司经营风险包括：行业竞争加剧、基金费率下降超预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-07-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 021-38003619 gfchenh@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 非银金融行业:健康险税收优惠扩大，普惠金融深化发展 2023-07-09 非银金融行业:行业持续优化监管，静待市场底部催化 2023-07-02 非银金融行业:资本市场改革深化，建议关注非银板块 2023-06-25 [Table_Contacts] -19%-14%-8%-2%4%10%07/2209/2211/2201/2303/2305/23非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|非银金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 海通证券 600837.SH CNY 9.41 20230428 买入 12.83 0.85 1.00 11.59 9.85 0.76 0.73 6.60% 7.50% 华泰证券 601688.SH CNY 14.08 20230428 买入 25.25 1.53 1.94 9.43 7.44 0.74 0.69 8.10% 9.60% 中信证券 600030.SH CNY 20.08 20230428 买入 26.30 1.81 2.08 11.88 10.34 1.14 1.04 10.10% 10.50% 东方证券 600958.SH CNY 9.83 20230427 买入 13.16 0.58 0.73 17.97 14.27 1.11 1.06 6.30% 7.60% 国泰君安 601211.SH CNY 14.37 20230428 买入 21.43 1.54 1.8 9.88 8.46 0.85 0.78 8.60% 9.60% 东方财富 300059.SZ CNY 14.00 20230423 增持 21.70 0.62 0.77 25.19 20.29 2.63 2.16 12.56% 13.21% 招商证券 600999.SH CNY 13.82 20230501 买入 18.95 1.25 1.53 11.54 9.42 1.25 1.14 8.70% 9.70% 兴业证券 601377.SH CNY 6.23 20230428 买入 8.21 0.48 0.53 13.69 12.40 1.00 0.92 6.40% 6.60% 越秀资本 000987.SZ CNY 6.43 20230402 买入 8.82 0.59 0.67 12.22 10.76 1.25 1.16 10.20% 10.90% 同花顺 300033.SZ CNY 157.85 20230309 买入 150.85 3.15 4.31 54.66 39.95 11.04 8.73 23.30% 24.20% 江苏金租 600901.SH CNY 4.02 20230602 增持 8.40 0.95 1.07 6.91 6.13 1.28 1.19 16.77% 16.85% 海通证券 06837.HK HKD 4.85 20230428 买入 7.20 0.85 1.00 5.69 4.83 0.37 0.36 6.60% 7.50% HTS