银行业重大事项点评：6月社融超出预期，静待经济内生修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2023 年 07 月 12 日 银行业重大事项点评 推荐 （维持） 6 月社融超出预期，静待经济内生修复 事项：  人民银行 7 月 11 日披露 6 月和上半年金融数据，其中 6 月新增社融 4.22 万亿元，同比少增 9726 亿元，余额增速环比降 0.5pct 至 9.0%；新增人民币信贷30500 亿元，同比多增 2400 亿元，余额增速略降至 11.30%。2023 年上半年新增社融 21.55 万亿元，同比多增 4754 亿元；新增人民币信贷 15.73 万亿元，同比多增 2.02 万亿元。 评论：  6 月社融数据超出预期，贷款为支撑社融新增主要力量。6 月单月社融增量（4.22 万亿元）高于预期值（3.10 万亿元），同比仍是少增、少增 9726 亿元。分结构来看，表内人民币贷款新增 3.05 万亿元，高基数基础上仍同比多增 2400亿元，是社融的主要支撑；政府债当月净融资 5388 亿元，受高基数影响同比少增 1.08 万亿元，为社融主要拖累项；下半年随地方债发行加快有望触底回升，进一步增强对社融的支撑。企业债券融资同比多增 14 亿元、较上月（同比少增 2541 亿元）季节性改善，净融资水平与去年同期基本持平。此外，委托、信托贷款和股票融资等均实现同比多增，呈现回暖趋势。存量社融同比增速环比下降 0.5pct 至 9.0%，预计是年内低点。  企业中长期信贷连续 11 月同比多增，居民信贷延续增长态势，中长贷增长好于预期。从人民币信贷数据看，6 月企（事）业单位贷款新增 2.28 万亿元，中长贷新增 1.59 万亿元、同比多增 1436 亿元，连续 11 月同比多增。在季末信贷冲量作用下，企业中长贷仍为新增信贷的重要拉动力量。居民端，6 月居民贷款新增 9639 亿元、同比多增 1157 亿元，其中居民短贷和中长贷分别多增632 亿元、463 亿元，整体呈现较好增长趋势。上半年疫情防控放开后，二季度叠加端午小长假、年中购物节活动对消费起到支撑作用，带动居民短期消费贷款明显改善；此外，在按揭早偿阶段性放缓下，叠加中长期经营贷需求不弱，6 月居民中长贷延续 4、5 月（分别新增-1156 亿元、1684 亿元）明显改善。但当前经济内生增长的动能仍不稳固，特别是 6 月以来主要城市房地产成交仍较低迷，反应当前经济修复进程放缓，终端需求仍不强，物价延续低位运行，仍需进一步加力稳固。  M2、M1 同比增速延续下行，社融-M2 增速差收窄。6 月 M2、M1 同比增速分别为 11.3%、3.1%，分别环比-0.3、-1.6pct，由此带动 M2-M1 剪刀差环比扩大至 8.2 个百分点。去年同期高基数效应下，6 月 M2 同比增速延续回落，但仍居高位，预计主要是财政支出力度较大，对 M2 有所支撑，6 月财政存款减少 1.05 万亿元，同比多减 6129 亿元。M1 增速回落 1.6pct 显示当前企业资金活跃度仍偏弱。同时社融-M2 增速差 6 月也继续回落 0.2pct 至-2.3%，也一定程度反应当前经济内生恢复仍偏弱。  投资建议：信心当走在基本面前。目前宏观环境复苏仍需时间、银行基本面短期承压是事实；但银行资产质量稳健性一如既往、持仓低、估值低也是事实。今年从利率政策的调整思路变化也能侧面反应监管呵护银行息差的考虑，预计后续银行盈利大幅向下的可能性较低。我们认为，当前是银行基本面磨底+市场主体信心磨底的“数据真空期”，近期稳经济政策持续落地发力，预计后续增量政策落地+信心恢复会推动板块估值和基本面双重修复。当前银行板块PB已经下行到 0.47X，低于历史同期、也低于海外银行业平均估值水平，建议在左侧区间适度保持乐观，信心走在基本面前。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 100,169.98 10.69 流通市值(亿元) 68,003.63 9.47 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.7% -1.7% -2.3% 相对表现 -4.6% 1.8% 8.8% 相关研究报告 《银行业系列调研反馈：信心当走在基本面的前面》 2023-07-06 《银行业周报（20230626-20230702）：宽信用政策延续，把握板块稳健复苏机会》 2023-07-02 《银行业周报（20230619-20230625）：LPR 对称调降，银行息差小幅度承压》 2023-06-26 -19%-10%-1%8%22/0722/0922/1223/0223/0423/072022-07-11~2023-07-11银行沪深300华创证券研究所 银行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  个股角度，我们维持前期推荐。当前短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。下半年随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性较高的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。城投债务风险暴露下，银行资产质量恶化风险。 银行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 6 月金融数据概览 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 图表 3 非金融企业端中长期贷款同比多增，票据融资持续同比少增（亿元） 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 单位：亿元2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 社融存量同比增速10.5%10.8%10.7%10.5%10.6%10.3%10.0%9.6%9.4%9.9%10.0%10.0%9.5%9.0% 社融当月新增 28,415 51,9267,785 24,712 35,4119,134 19,837 13,058 59,866 31,560 53,800 12,200 15,