大华股份(002236)2Q净利超预期，看好公司高质量发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 大华股份 (002236 CH) 2Q 净利超预期，看好公司高质量发展 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.00 2023 年 7 月 12 日│中国内地 半导体 2Q23 净利超预期 大华股份公布业绩快报：1）1H23 实现营收 146 亿元，同增 3.9%；归母净利润 19.8 亿元，同增 30.0%；扣非归母净利润 17.5 亿元，同增 39.8%；2）2Q23 实现营收 86.2 亿元，同增 4.6%，略低于彭博一致预期（91.2 亿元）；归母净利润 14.8 亿元，同增 27.2%，超过彭博一致预期 20.5%；扣非归母净利润 13.6 亿元，同增 49.1%。我们看好公司受益于下游需求逐渐复苏，中国移动定增落地带来广阔的合作机会，同时公司追求高质量发展，综上带来营收复苏、毛利率提升。我们维持 2023E-2025E 归母净利润预测为35/44/50 亿元；维持目标价 28.00 元，基于 26.8x 23E PE（vs 可比公司23E Wind 一致预期均值 24.4x，主要考虑到移动入股落地，公司业务开展格局向好）；维持“买入”评级。 1H23 回顾：收入弱复苏，利润率改善明显 1H23 宏观经济弱复苏，我们认为公司国内主业中的 B 端业务以及创新业务韧性更强。公司 1H23 利润率改善明显：营业利润率 15.4%，同增 3.8pp；归母净利率 13.5%，同增 2.7pp。我们认为公司营业利润率及归母净利率改善得益于：1）竞争格局改善，公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，毛利率水平提升（1Q23 毛利率显著上升至42.5%，1Q22 毛利率为 39.0%）；2）汇兑收益增加。 移动入股与多模态助力收入复苏，23 年股权激励目标达成概率较高 移动是全国智慧物联项目主要集成商之一，我们看好大华作为被集成商切入 移动的政企项目；同时看好大华借助移动广泛的渠道网络服务家庭及中小企 业客户。此外，大华在多模态 AI 方面积累深厚，有望借助大模型提升碎片 化场景能力。我们预计公司 2023E-2025E 收入 CAGR 达到 13%。 6/16，大华发布《2022 年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》，股权激励目标对应 2023E/2024E 营业收入 413/559 亿元，或扣非净利润达到 21/29亿元。公司 1H23 扣非归母净利润 17.5 亿元，我们看好公司下半年业绩复苏，认为公司达成 2023 年股权激励目标的概率较高。 维持目标价 28.00 元与“买入”评级 我们维持 2023E-2025E 归母净利润预测为 35/44/50 亿元。根据 Wind 一致预期，可比公司 2023 年 PE 均值为 24.4x，考虑到移动入股落地，公司业务开展格局向好，给予公司 2023 年 PE 26.8x，维持目标价 28.00 元与“买入”评级。 风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.00 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 21.67 市值 (人民币百万) 72,080 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,854 52 周价格范围 (人民币) 11.30-27.00 BVPS (人民币) 9.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 32,835 30,565 33,755 38,350 43,898 +/-% 24.07 (6.91) 10.44 13.61 14.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,378 2,324 3,477 4,370 5,033 +/-% (13.44) (31.20) 49.58 25.70 15.16 EPS (人民币，最新摊薄) 1.02 0.70 1.05 1.31 1.51 ROE (%) 14.11 8.63 11.68 12.91 13.03 PE (倍) 21.34 31.01 20.73 16.49 14.32 PB (倍) 3.05 2.79 2.46 2.17 1.90 EV EBITDA (倍) 17.57 23.13 17.59 13.53 11.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15101115192327Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)大华股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 大华股份 (002236 CH) 图表1： 大华股份核心财务数据及预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表2： 大华股份分部业务数据及预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 （百万人民币）1Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q23E2Q231H222H221H23202120222023E2024E2025EＡAAAAA(彭博)DiffAAAＡＡ(Huatai)(Huatai)(Huatai)营业收入5,8488,2397,0859,3946,0168,6189,120-5.5%14,08716,47814,63432,83530,56533,75538,35043,898YoY14%-2%-11%-17%3%5%4%-15%4%24%-7%10%14%14%营业成本(3,566)(5,237)(4,424)(5,763)(3,457)(8,803)(10,187)(20,059)(18,990)(19,800)(22,205)(25,417)毛利2,2823,0022,6613,6302,5585,2856,29112,77711,57613,95516,14618,481OPEX(1,955)(1,790)(2,330)(3,556)(2,149)(3,745)(5,886)(9,321)(9,631)(10,589)(11,864)(13,546) 营销费用(932)(1,108)(1,272)(1,803)(979)(2,040)(3,075)(4,664)(5,115)(5,333)(5,944)(6,804) 管理费用(203)(214)(294)(433)(266)(