通裕重工(300185)公司深度研究：风电主轴龙头，下游需求高增业绩有望释放

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 通裕重工 风电主轴龙头，下游需求高增业绩有望释放 通裕重工（300185.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300185.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 2.7 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 深耕锻造、铸造行业，风电行业需求提升迅速公司有望受益。公司专注于大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的制造。22 年主要业务风电主轴 、 其 他 锻 件 、 风 电 装 备 模 块 化 业 务 、 铸 件 收 入 分 别 为10.33/10.54/10.05/9.78 亿元，四项业务 2018-2022 年 CAGR 分别为17.33%/14.98%/276.53%/32.64%。 双馈机型占比提升,主轴用量有望随之提升。在风电平价上网的降本压力下预计成本更低的双馈式风机在陆上风机市场的份额将进一步扩大，由于双馈机型需使用主轴，风电主轴用量有望提升。预计 2025 年全球新增风电装机180GW，对应主轴市场空间将达到 62 亿元。 风电主轴壁垒高，公司生产技术业内领先。主轴制造需要丰富的生产技术和经验，下游风机厂商对风电主轴的质量控制、技术能力等方面都有极高的要求，并需通过下游认证，主轴行业壁垒较高，目前已形成了集中度高的行业格局。22 年公司自主研发制造的全球首支 9MW 级风电锻造主轴成功下线并交付，公司 9MW 锻造主轴的成功研制体现了公司在大规格风电主轴制造方面的技术实力和设备优势。 持续推进产能扩张，新工艺助力降本增效。2022 年 6 月公司向不特定对象发行可转债募集资金计划建造 7 万吨重型模锻压机以及配套设施，将风电主轴等锻件产品的自由锻工艺提升为“近净成形”的模锻工艺，使公司在提升产品质量的同时降低原材料消耗，有望提升公司盈利能力。该项目预计 2024 年 12 月底投产，达产后公司整体锻造产能将增加约 10 万吨。 投资建议：预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.37/6.07/8.11 亿元，同比增长 77.7%/38.8%/33.7%，对应 EPS 为 0.11/0.16/0.21 元。给予公司 2024年 20 倍 PE 估值，对应目标价为 3.11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，风电行业波动风险，原材料价格波动风险等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,749 5,913 7,152 8,410 9,766 增长率 1.1% 2.9% 21.0% 17.6% 16.1% 归母净利润 (百万元) 285 246 437 607 811 增长率 -25.4% -13.6% 77.7% 38.8% 33.7% 每股收益（EPS） 0.07 0.06 0.11 0.16 0.21 市盈率（P/E） 37.0 42.8 24.1 17.3 13.0 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2022-072022-112023-032023-07通裕重工风电零部件创业板指证券研究报告 2023 年 07 月 11 日 公司深度研究 | 通裕重工 西部证券 2023 年 07 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 通裕重工核心指标概览............................................................................................................. 6 一、深耕能源装备制造行业，有望受益于风电行业高速发展................................................... 7 1.1 公司立足于大型锻件、铸件业务，风电行业高速发展为公司增长动力 ......................... 7 1.2 多年深耕装备制造行业，2011 年挂牌上市 ................................................................... 7 1.3 股权结构稳定，国资持股比例高 ................................................................................... 8 二、收入增长稳健，技术领先助力快速发展 ............................................................................ 8 2.1 业绩稳步提升，下游需求释放业绩有望迎来高增 ......................................................... 8 2.2 风电主轴营收占比 17.48%，多项业务齐发展 .......................................