家用电器行业2023年中期策略：一看空调大年，二看可选复苏，三看国企改革

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 07 月 07 日 家用电器 一看空调大年，二看可选复苏，三看国企改革—2023 年中期策略 板块行情回顾：截至 2023 年 7 月 3 日收盘，家电板块年累计涨幅为 17.75%，同期沪深 300 指数涨幅为 0.05%，家电板块跑赢大盘。2023 年以来家电板块重仓持股比例环比有所提高，但仍处于相对低位，根据 Wind 数据，2023Q1 全行业家电板块基金重仓股市值比例为 1.87%，较 2022 年持股比例提高 0.31pct。 投资主线一：原材料价格下行、动销+补库景气下，关注空调盈利修复机会：1）空调。当前时点：从库存角度看，2022 年的工厂库存和渠道库存都处于行业低位，主要系大环境变动影响，而 7、8 月高温纾困之后更呈现出库存“史低”状态；从排产角度看，2023 年 2-4 月排产高增主要反映补库行情，而市场高预期拉动下行业库存阈值有所提高，同时高排产也反映了企业和渠道对后续高温天气的信心。2）地产：当前地产环境弱于 2015-2016 年。预计 2023 年地产弱复苏，复苏力度“竣工>销售>投资拿地>新开工”，政策空间相比 2014、2015 年仍有较大空间，期待需求端放松政策。 投资主线二：消费景气有望修复，优选 Q2 同期低基数标的。1）厨房电器：地产修复驱动行业回暖，老板电器估值性价比高。“保交楼”支持下，地产竣工显著改善。在保交付政策支撑下，2023 年以来地产竣工改善明显，2023 年 2-4 月（2 月数据为1-2 月合计值）商品房竣工面积同比增速为 8%/32%/37%，2021 年以来首次回正。2）清洁电器：2023 年清洁电器整体走势较弱，其中洗地机一马当先，扫地机尚待释放。据奥维云网，2023 年 1 季度清洁电器销售额 59.6 亿元，同比-1.8%，销售量482.3 万台，同比-14.7%。 投资主线三：看好新一轮国企改革下，改革企业红利持续释放：海信系：混合所有制改革全方位激发海信活力。海信混改方案效果显著：1）目前岗位激励股东累计直接或间接持有海信集团控股 46.21%的股权；2）青岛新丰及上海海丰对海信集团控股的合计持股比例达 27%，战略协同效应催化海信盈利能力改善。长虹系：深化供应链改革，效率改善显著。集团的营销由智易家统一进行后，下属公司与智易家的关联交易明显提升，2022 年长虹美菱与智易家的关联销售金额在同类业务中占比达34%。销售效率提升最为直接的表现就是子公司销售费用率的下降，长虹美菱和四川长虹自 2020 年起销售费用率下降明显，提效降费成果显著。 风险提示：原材料价格持续高位影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期、公司目标市值不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：或为 2018 年以来空调投资最好的一年》2023-05-23 2、《家用电器：混改增效、国际营销利润及核心管理层利益梳理——海信系专题报告系列三》2023-05-22 3、《家用电器：清洁电器 4 月数据点评：洗地机销额基本持平上年》2023-05-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002508.SZ 老板电器 增持 1.66 2.03 2.29 2.54 15.24 12.46 11.05 9.96 603486.SH 科沃斯 增持 2.97 3.22 3.78 4.52 26.02 24.00 20.45 17.10 688169.SH 石头科技 增持 12.63 13.99 16.77 19.72 27.43 24.77 20.66 17.57 000921.SZ 海信家电 增持 1.05 1.43 1.68 1.88 23.85 17.51 14.90 13.32 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-072022-112023-032023-07家用电器沪深300 2023 年 07 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 板块行情回顾 .................................................................................................................................................... 5 2. 投资主线一：原材料价格下行、动销+补库景气下，关注空调盈利修复机会 ............................................................ 9 2.1 空调行业：从量、价、格局、渠道角度全方位对比 ....................................................................................... 9 2.2 地产环境：当前地产环境弱于 2015-2016 年 .............................................................................................. 13 3. 投资主线二：消费景气有望修复，优选 Q2 同期低基数标的 ................................................................................. 15 3.1 厨房电器：地产修复驱动行业回暖，老板电器估值性价比高 ........................................................................ 15 3.1.1 地产：商品房竣工、二手房销售修复力度较大 .................................................................................. 15 3.1.2 厨电：市场仍处于修复期，集成灶品类改善较好 ............................................................................... 16 3.1.3 老板电器：公司 2022Q2 业绩低基数，估值性价比较高 ..................................................................... 2