家用电器23W27周观点：Keep：从招股书看公司如何打造营收“三架马车”

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 家用电器 2023 年 07 月 09 日 家用电器 优于大市（维持） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying3＠tebon.com.cn 研究助理 宋雨桐 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《关注黑电产业链变革与机会——23W26 周观点》，2023.7.2 2.《春风动力：深度解析新时代出行娱乐方式的投资逻辑、空间与各竞争要素》，2023.7.2 3.《618 专题六：从 618 数据看家电板块的增长趋势、量价趋势、平台 趋 势 — — 23W25 周 观 点 》，2023.6.25 4.《618 专题五：大促接近尾声，板块延续回暖趋势 ——23W24 周观点》，2023.6.18 5.《618 专题四：第二波现货多品类增速提振，关注消费需求拐点 — —23W23 周观点》，2023.6.11 Keep：从招股书看公司如何打造营收“三架马车”——23W27 周观点 [Table_Summary] 投资要点：  Keep 招股书梳理：线上健身第一股上市在即，流量+科技优势构筑核心壁垒 Keep 为国内最大的在线健身平台，以交付为导向，为客户提供全面的健身解方案。公司通过直播课、录播课为客户提供专业、个性化健身课程，同时平台内嵌购物商城，销售健身装备和食品等，近年来享互联网+居家健身热潮红利，运动科技生态布局逐渐完善。22 年公司营收规模 22.1 亿元（CAGR3=49%），经调整净利亏损6.7 亿元。公司于 23 年 3 月 28 日再一次向港交所递交招股书，预计将于 23 年 7 月12 日上市。 商业模式拆解：线上健身内容、智能健身设备及运动产品形成流量闭环，多维度变现开启打造运动科技全链路生态圈。公司主要通过自有品牌产品、会员订阅&线上付费、广告及其他服务进行商业变现，22 年三项业务分别贡献 51.4%、40.4%、8.2%营收。自有品牌产品通过平台实现天然流量导入，并销售包含智能单车、手环以及配套瑜伽垫、健身食品等多个品类及产品，精准定位运动人群需求，并覆盖健身全环节；会员订阅&线上内容以人工智能进行算法赋能，以提供个性化训练课程。 如何理解 Keep 的优势与核心壁垒？1）平台先发入局占据用户心智，通过强粘性赋能运动生态搭建。目前 Keep 是我国最大的在线健身平台，近 12 个月平均月活跃用户/月平均订阅会员数为 3640w/362w 人，是第二名的 4.2/13.9 倍，且平台会员渗透率不断提升，反映转化效率较优。2）前瞻性布局人工智能，满足高度个性化与交互式体验。公司为国内最早引入人工智能辅助健身训练计划的公司之一，通过辅助用户个性化训练计划设计，根据用户的运动水平、健身偏好和目标自动制定锻炼和饮食计划，动态调整锻炼强度和饮食建议，并系统帮助用户取得健身进展。 行情数据 本 周 家 电 板 块 周 涨 幅 -1.8% ， 其 中 白 电 / 黑 电 / 小 家 电 / 厨 电 板 块 分 别 -1.6%/-3.2%/+2.5%/-2.1%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝、塑料价格环比分别+1.08%、-0.50%、+1.24%。 本周纺织服装板块跌 0.40%，其中纺织制造涨 1.61%，服装家纺涨跌 0.34%。328级棉现货 17419 元/吨（+0.30%，周涨跌幅）；美棉 CotlookA 90.85 美分/磅（-1.20%）；内外棉价差 1079 元/吨（+16.52%）。  投资建议 家电板块 黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）产业链变革有望催化 3~5 年维度板块估值提升，建议重点关注利润率持续优化的黑电龙头海信视像、TCL 电子。2）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，全品类布局+极强选品能力和反应速度，Q1 业绩亮眼的小熊电器；低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618 清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；抖音爆款放量，4 月拐点趋势显现，建议关注倍轻松；3）Q1 空调需求回暖，Q2 渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，Q2 白电需求有望进一步好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家；4）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+-22%-18%-15%-11%-7%-4%0%2022-072022-112023-03沪深300 行业周报 家用电器 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 保交付政策托底，Q2 竣工数据有望进一步回暖，从而带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。 纺服板块 品牌服饰：5~6 月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比 4 月有所放缓。考虑到 6~8 月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下 Q4 表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的 361 度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革体质增效的太平鸟。 纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至 Q4 品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好转。当前建议关注行业壁垒较优、终端客户优质具备向上弹性、且估值处于历史地位的华利集团、申洲国际；以及订单恢复强