阿里巴巴(BABA.US)2024财年1季度业绩预览：电商好于预期，内容投入初见成效

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 7 月 7 日 阿里巴巴 (BABA US)2024 财年 1 季度业绩预览：电商好于预期，内容投入初见成效2023 年 2 季度（2024 财年 1 季度）业绩预览：我们预计收入同比增 12%至 2,309 亿元（人民币，下同），好于市场一致预期的 2,223 亿元（增8%）。预计调整后 EBITA 436 亿元，同比增 27%，利润率 19%，同比提升2 个百分点。中国商业：我们预计电商 GMV 和客户管理（CMR）收入同比增 7%（对比此前预期 5%），618 期间 GMV、用户和商家均呈正增长，策略调整下新用户消费频次和 AOV 增长健康，淘宝 APP 用户数同比提升 4.6%（QM，5月 8.94 亿，净增 3,960 万）。预计直营收入同比增 8%，囤货需求减弱，消费者部分回归线下。预计中国商业收入 1,529 亿元（同比增 8%），虽我们看到流量端及内容端的投入加大，但受益于降本增效策略，预计利润率同比提升 2 个百分点至 33%，EBITA 同比增 17%达 508 亿元。国际商业：国际业务继续扩张，Lazada 多样化增值服务提升订单增长和变现效率；速卖通开启本地化业务，将重点布局西班牙。预计收入 209 亿元（同比增 35%），EBITA 亏损 19 亿元，利润率-9%（去年同期-10%）。其他业务：本地生活：预计收入 138 亿元，同比增 30%，饿了么 UE 持续改善，降本增效仍为未来策略，出游需求复苏带动飞猪/高德收入增长。预计亏损19亿元，收窄幅度好于市场预期。菜鸟：预计收入155亿元，同比增 27%，利润即将转正。菜鸟速递整合丹鸟网络衍生至外部客户，预计投入可控。云：预计收入 189 亿元，同比增 7%，对比上季度降 2%有所恢复，利润率稳定，大模型及产品降价有望拉动下半年增速进一步恢复。估值：我们微调公司收入/利润预期，预计 2023 年（日历年）电商 GMV增 3%/CMR 增 7%，淘天内容/用户投入初见成效。1+6+N 战略继续推进，各业务价值将逐步显现，按 SOTP 维持 128 美元/124 港元（9988 HK）目标价，现价对应中国商业2024年仅8倍市盈率，估值处于低位，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 83.84美元 128.00+52.7%财务数据一览年结3月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)853,062868,687970,1561,055,9911,144,523同比增长 (%)18.91.811.78.88.4净利润 (百万人民币)136,388141,379149,925179,288210,093每股盈利 (人民币)52.8856.3260.6671.9183.71同比增长 (%)-18.86.57.718.516.4前EPS预测值 (人民币)60.4371.9283.49调整幅度 (%)0.4-0.00.3市盈率 (倍)11.510.810.08.47.3每股账面净值 (人民币)354.56389.75441.61508.14591.07市账率 (倍)1.711.561.381.201.03个股评级买入7/2211/223/237/23-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%BABA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)120.9052周低位 (美元)63.15市值 (百万美元)218,161.74日均成交量 (百万)12.91年初至今变化 (%)(4.82)200天平均价 (美元)93.20谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 7 月 7 日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2财务数据预测图表 1：损益表预测(百万人民币)1QFY24E1QFY24E变动环比同比2QFY24EFY23 FY24E FY25E FY26E年结 3 月 31 日原预测新预测　(%)　(%)　(%)　　　总收入229,787230,85101112237,420868,687970,1561,055,9911,144,523彭博一致预期222,311224,139950,0171,036,9571,127,401　　营业成本 (139,211) (139,232)007 (148,165) (549,695) (585,014) (618,252) (661,268)毛利90,57691,6201322189,255318,992385,142437,739483,256　　产品开发(15,199)(15,087)-196(16,199)(56,744)(62,216)(65,219)(73,790)市场营销(28,826)(29,977)42017(28,364)(103,496)(118,200)(128,375)(137,315)行政费用(11,225)(11,105)-1-1332(12,369)(42,183)(50,994)(61,792)(66,710)其他营运开支(2,651)(2,651)06-4(2,660)(16,218)(10,617)(10,612)(10,609)运营利润32,675 32,800 01153229,663 100,351 143,114 171,740 194,831 所得税费用(8,908)(8,957)113866(6,925)(15,549)(34,641)(40,997)(46,078)净利润(亏损) 32,078 32,154 0374136,211 72,509 157,726 183,026 209,731 Non-GAAP 息税摊销前利润43,494 43,567 0722741,231 147,400 188,395 219,774 245,665 Non-GAAP 净利润30,751 30,787 012235,448 141,379 149,925 179,288 210,093 　　Non-GAAP 毛利率 (%)40403837404243Non-GAAP 息