保险行业动态点评：健康险税收优惠延至重疾险

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 健康险税收优惠延至重疾险 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国平安 2318 HK 90.00 买入 中国平安 601318 CH 75.00 买入 友邦保险 1299 HK 110.00 买入 中国太保 601601 CH 45.00 买入 中国太保 2601 HK 35.00 买入 中国人寿 601628 CH 49.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 07 日│中国内地 动态点评 商业健康险个税优惠范围扩大、优惠力度不变 金融监管总局 7 月 6 日发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》（《通知》），将享受个税优惠的商业健康险从过去的特定医疗险扩展至符合条件的医疗保险、长期护理保险和疾病保险。个税优惠力度不变，应纳税所得额扣除金额仍为 2,400 元/年。税优健康险 2016 年在部分城市试点、2017 年推向全国。此次扩容一是将疾病险和长期护理险纳入优惠范围，二是不对产品设计做过多限制，大部分疾病险尤其是重疾险有望获得税收优惠政策。伴随代理人转型升级的逐步见效，我们认为税收优惠有助于提振重疾险的销售。推荐中国平安-A/H、友邦保险、中国太保-A/H 及中国人寿-A。 大部分健康险有望获得税收优惠 税优健康险始于 2016 年，由于流程复杂和受限于特定医疗险，发展规模较小。截止 2020 年末，税优健康险累计销售约 51 万件，累计保费收入 21.75亿元。《通知》将税优范围扩大至医疗险、长期护理险和重疾保险。医疗险保险期间/保证续保期不低于 3 年，因此短期百万医疗险不符合税优条件；长期护理险和疾病保险不低于 5 年，大部分此类产品尤其重疾险有望符合条件。被保险人范围扩大至投保人配偶、子女或父母。税收优惠力度不变，根据不同的边际税率，纳税投保人每年享受的优惠为 72-1,080 元。我们认为产品范围和被保险人范围的扩大体现了监管鼓励发展保障型业务的导向。 重疾险纳入税优范围，拐点或已临近 受益于 2015-2019 年间的经济发展和居民收入增长，消费者风险保障意识提升驱动了重疾险产品的高速增长，重疾新单保费从 2014 年 300 多亿增至2019 年 1,200 亿左右。但早期红利的兑现及 2020 年后消费者收入增速受到影响，重疾险新单保费开始持续下滑。高利润率的重疾新单减少导致上市公司平均新业务价值（NBV）利润率从 2019 年的 49%降至 2022 年的 29%。尽管需求暂时疲弱，但我们认为当前重疾险保单保障水平仍不充分，单均保额与潜在的重疾医治费用仍有较大差距。我们认为将重疾险纳入税优范围折射出监管对保障型业务的支持态度，有助于提振重疾险销售。 代理人产能提升帮助行业走出低谷 我们认为转型升级带来的代理人素质提升是 2023 年以来寿险新单销售好转的根本动力。虽然利率下行催化了短期的新单销售，但也给保险投资带来了压力。我们认为保险行业可以通过降低负债成本应对利率下降，避免利差损风险，在这个过程中代理人销售复杂产品的专业素质显得尤为重要。我们预计转型升级不断推进下，代理人产能有望继续提升，叠加监管对保障型业务的支持态度，寿险行业基本面有望持续复苏。 看好行业转型带来的估值修复 2023 年，寿险 NBV 有望摆脱连续三年的负增长。我们认为 NBV 恢复增长是寿险业最大的基本面变化因素，将有力地支撑当前处于历史低位的估值复苏。财产险行业 COR 或有所上升，但仍处于健康水平，对利润和资本回报起到稳定支撑作用，我们认为具备较强的防御属性。目前寿险股的估值仍处于历史低位（我们预计 0.1-0.8x 2023E PEV），我们认为具备较强的吸引力，推荐中国平安-A/H、友邦保险、中国太保-A/H 及中国人寿 A。 风险提示：NBV 持续负增长；权益市场大幅下跌；利率大幅下跌。 (20)(7)72134Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 图表1： 人身保险公司开展适用个人所得税优惠政策的商业健康保险业务需要满足的条件 所有者权益 上年度末不低于 30 亿元 偿付能力充足率 上年度末综合偿付能力充足率不低于 120%、核心偿付能力充足率不低于 60% 责任准备金覆盖率 上年度末不低于 100%; 资料来源：金融监管总局、华泰研究 图表2： 重疾险总保费及增速 资料来源：金融监管总局、华泰研究 图表3： 上市保险公司 NBV 利润率 注：上市保险公司包括中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保 资料来源：公司公告、华泰研究 图表4： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国平安 2318 HK 买入 49.45 90.00 900,496 4.80 9.48 10.96 12.31 9.50 4.81 4.16 3.70 中国平安 601318 CH 买入 47.30 75.00 861,344 4.80 9.48 10.96 12.31 9.85 4.99 4.32 3.84 友邦保险 1299 HK 买入 77.20 110.00 894,392 0.02 0.62 0.68 0.77 493.67 15.92 14.52 12.82 中国太保 601601 CH 买入 27.42 45.00 263,790 2.56 4.12 4.48 5.16 10.71 6.66 6.12 5.31 中国太保 2601 HK 买入 20.00 35.00 192,407 2.56 4.12 4.48 5.16 7.20 4.48 4.12 3.57 中国人寿 601628 CH 买入 35.23 49.00 995,766 1.14 1.99 2.28 2.52 30.90 17.70 15.45 13.98 注：数据截至 2023 年 07 月 06 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 68 103 153 225 320 411 490 457 (10)0102030405060(50)05010015020025030035040045050020142015201620172018201920202021x 0.01x 10重疾险总保费增速（右轴）（人民币十亿）(同比%)0102030405060201420152016201720