银行行业2023年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：基本面触底，配置价值凸显 ——2023年中期投资策略报告 2023 年 7 月 6 日 看好/维持 银行 行业报告 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 电话：010-66555383 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 投资摘要： 上半年回顾：上市行量难补价盈利低增，经济弱复苏估值低位。上市行息差持续收窄，量难补价导致营收和盈利低增。上市行 1Q23 营收/净利润平均增速为 1.2%/2.1%，分别较 2022 年下降 6.7pct/5.5pct，延续 2022 年以来下行态势。盈利驱动拆分看，主因是息差大幅收窄，量难补价。我们测算，1Q23 规模扩张贡献盈利 12.1pct、息差负面影响盈利 14.0pct。资产端利率因素、负债端结构因素是息差收窄的直接原因。资产端主要受新发放利率下行和存量贷款重定价影响。1Q23 企业贷款新投放利率降至 3.95%，较 4Q21 下降 62BP，个人住房贷款新投放利率下降达 149BP 至 4.14%。我们测算，1Q23 按揭贷款重定价拖累上市行息差约 11BP。负债端主要是存款定期化影响。2022 年末，上市行定期存款占比 52.8%，同比上升 2.4pct。1Q23 存款定期化趋势持续。综合来看，贷款利率下行主要是信用需求不足所致、存款定期化是由于居民储蓄倾向提升，均反映了当前经济复苏态势偏弱，经济预期持续悲观。在此背景下，上半年板块估值低位徘徊。截至 6 月 30 日，PB（MRQ）仅 0.54 倍。 下半年展望：经济尚未显现牢固恢复势头，预计政策延续发力，货币政策稳健宽松，信贷政策保持积极。我们预计上市行全年营收/净利润增速有望呈 V 型回升。部分城农商行得益于规模维持高速扩张，净息差率先企稳，净利润有望继续领跑行业。 ①量：上半年信贷靠前发力特征明显，预计下半年规模增速稳中略降。上半年，在利率下行趋势下，银行以量补价，靠前发力特征明显。Q1 信贷增长强劲，新增人民币贷款 10.6 万亿，同比多增 2.3 万亿。4-5 月信贷增长转弱，主要受需求低迷影响，尤其是居民端拖累。2019-2022 年银行信贷投放节奏愈渐前移，主要受利率下行，早投放早收益策略驱动。23Q1 新增贷款或占全年比重约 45%，我们维持全年新增信贷 23.5 万亿的判断，信贷增速有望保持在 11%左右，较上半年平稳略降。根据以往上半年偏重对公、下半年偏重零售的信贷投放安排，若居民端需求修复乐观，贷款增速有望维持平稳。 ②价：净息差仍是影响上市行盈利的核心因素，我们预计息差降幅逐季收窄。Q1 贷款重定价影响消退，3 月对公新投放贷款利率显企稳趋势，叠加 Q2 主要上市行存款挂牌利率下调，我们预计 Q1 或是上市行息差收窄压力最大时期，后续息差降幅有望逐季收窄。当前息差绝对水平历史低位。我们判断，后续监管降实体融资成本将通过降低银行负债成本的途径达成。2022年主要上市行平均存款付息率为 2.1%，存款利率仍有较大调降空间。 ③质：预计资产质量延续改善，局部不良可控。静态指标看，商业银行不良率连续 11 个季度下行，1 季度末不良率 1.62%，环比下降 1BP。不良前瞻指标看，1 季度末关注贷款率 2.16%，环比下降 9BP，延续改善态势。动态指标看，我们测算 1Q23 上市行单季加回核销不良生成率 0.62%，处于历史较低水平。根据招商银行和平安银行数据，零售不良率有所抬升，主要受疫情影响，尾部零售客户还款意愿和能力有所下降。短期零售不良生成压力仍存，长期来看，伴随经济修复，零售信用风险有望修复。房地产销售持续低迷、地方政府化解隐性债务压力或引发相关贷款风险暴露，仍需持续跟踪观察。在底线思维下，贷款风险整体可控。 ④其他非息：非息增速回升，伴随市场回暖有望平稳上行。今年 1 季度，债市企稳后其他非息收入增速回升带动非息收入同比增 7.9%；受理财规模及代销费率调整等影响，中收增速仍未转正。展望后续，基于资本市场回暖、理财规模平稳上升的前提、加之去年下半年较低基数的考虑，我们预计下半年上市行非息收入增速有望保持平稳向上。 投资策略：高股息，配置价值凸显。当前部分上市行股息率超过 5%，在利率下行的大趋势下，对中长期资金吸引力加大。1Q23机构重仓板块比例仅 1.92%，处历史低位水平。我们认为当前板块配置价值明显，看好下半年绝对收益表现。区域经济优势加持，优质区域性银行延续高成长。从长期角度来看，我们认为，优质地区的优质城商行、农商行拥有深耕区域、网点下沉 以及当地股东等自身优势，并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位，客户基础逐步夯实下，基本面有望长期向好。我们重点推荐江浙区域性银行，如体制机制市场化程度高、多元利润中心基础进一步夯实的宁波银行；小微业务领跑者、打开异地增长空间的常熟银行。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化、金融持续让利导致息差大幅收窄、房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 BVPS(元) PB PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 宁波银行 23.14 26.55 30.57 35.37 1.09 0.95 0.83 0.72 0.82 强烈推荐 常熟银行 7.97 9.21 10.70 12.50 0.86 0.74 0.64 0.55 1.05 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 银行业 2023 年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 上半年回顾：息差收窄盈利低增，需求不足预期悲观 ...................................................................................................................... 5 1.1 经济弱复苏，居民融资需求低迷 ................................................................................................................................................ 5 1.2 营收与盈利低增，息差收窄是主因 ............................................................................................................................................ 6 1.3 板块表现低迷，估值持续低位 .....