交通运输行业收费公路REITs专题：触底回升，看好全年底层资产基本面表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 07 月 05 日 推荐（维持） 收费公路 REITs 专题 周期/交通运输 本篇报告回顾了我国公募 REITs 二级市场历史收益变化，当前公募 REITs 二级市场表现磨底，但我们认为伴随年初以来防疫政策优化，高速小客车流量恢复态势向好，收费公路 REITs 全年或有望完成收益预期目标，中长期来看，优秀的底层资产项目经营业绩仍有持续向上空间。 ❑ REITs 二级市场受部分资产基本面预期转弱及交易活跃度低等因素影响表现持续低迷。回顾市场历史变化情况，2022 年 9 月至今公募 REITs 市场受交易活跃度减弱等因素影响持续震荡下行，其中收费公路 REITs 整体绝对收益情况受市场影响也表现不佳，当前仅浙商沪杭甬 REIT 和华夏越秀 REIT 取得绝对正收益，主要由于分红收益贡献率较高。收费公路 REITs 一季报业绩实现明显修复，EBITDA 利润率较 2022 年度情况有所增长，其中中金安徽交控（86.4%）、平安广州广河（85.2%）、华夏中国交建（84.6%）EBITDA 利润率水平居于前三。从可供分配金额完成度来看，一季度可供分配金额完成率基本在 20%-35%，全年完成预期的可能性较大。 ❑ 高速客车流量较疫情前有明显增长，全年改善确定性强。客运方面，2023 年以来收费公路车流量恢复持续向好，从春节、端午等几个节假日期间收费公路小客车流量变化情况来看，整体较 2019 年实现明显增长。端午期间，6 月22 日-6 月 24 日全国收费公路小客车累计流量 9813.1 万辆，日均 3271.0 万辆，同比 2022 年同期增长 40.32%，较 2019 年同期增长 24.83%。从公路客运量整体情况来看，2023 年 1-5 月公路客运量合计达到 17.5 亿人次，同比2022 年增长 17.5%，恢复至 2019 年的 32%，对比看收费公路小客车流量恢复情况好于整体，优质公路资产客车流量全年增长确定性较强。 ❑ 投资建议。伴随防疫政策优化，高速出行需求持续修复，客车流量较 2019 年已有明显增长，基本面改善下优质收费公路 REITs 底层资产运营效益持续提升，从传统公路行业上市公司季度盈利表现看，一季度为传统淡季，二至四季度盈利仍有上升空间，基本面逐季改善确定性强。 ❑ 风险提示：基础设施项目运营风险（车流量波动风险、市场替代风险、安全管理风险、日常运营养护风险、人员剥离风险、不可抗力、极端天气和重大事故风险）、政策风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 126 2.5 总市值（十亿元） 2810.8 3.4 流通市值（十亿元） 2564.9 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.2 -3.2 -0.0 相对表现 2.2 -3.3 13.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运物流行业周报—菜鸟推出自营品质快递；关注暑运出行旺季开启》2023-07-02 2、《招商交运物流行业周报—5 月交运出行持续复苏，端午假期数据表现亮眼》2023-06-25 3、《快递行业 5 月数据点评—5 月行业单量持续修复，申通件量增速领跑》2023-06-20 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/22Oct/22Feb/23Jun/23(%)交通运输沪深300触底回升，看好全年底层资产基本面表现 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、市场表现低迷，理性看待波动 ..................................................................... 4 1、REITs 市场收益情况回顾：市场表现持续低迷 ............................................. 4 2、收费公路 REITs 收益情况对比：二级市场价格影响绝对收益 ....................... 5 3、收费公路 REITs 基本面表现回顾：一季度开始进入改善区间 ....................... 7 4、行业情况：客车流量较疫情前有明显增长，全年改善确定性强 .................. 11 二、华夏越秀高速 REIT 及华夏中国交建 REIT ................................................ 12 1、华夏越秀高速 REIT ..................................................................................... 14 2、华夏中国交建 REIT ..................................................................................... 17 三、投资建议及风险提示 .................................................................................. 20 1、投资建议 ..................................................................................................... 20 2、风险提示 ..................................................................................................... 20 图表目录 图 1：中证 REITs 指数收益率及收费公路 REITs 收益率（含分红）表现情况 .. 5 图 2：中国十年期国债收益率（单位：%）........................................................ 5 图 3：收费公路 REITs 累计收益率（含分红）情况对比 .................................... 6 图 4：收费公路 REITs 季度营收表现（单位：亿元） ....................................... 8 图 5：收费公路 REITs 季度 EBITDA 表现（单位：亿元） ................................ 8 图 6：主要公路上市公司季度归母净利润变化情况（单位：亿元） ................. 10 图 7：各收费公路 REITs P/NAV 对