公司首次覆盖报告：国内精锻齿轮龙头，战略转型赋能长期发展

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 精锻科技（300258.SZ） 2023 年 07 月 04 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/7/4 当前股价(元) 14.40 一年最高最低(元) 16.02/9.19 总市值(亿元) 69.37 流通市值(亿元) 66.77 总股本(亿股) 4.82 流通股本(亿股) 4.64 近 3 个月换手率(%) 133.88 股价走势图 数据来源：聚源 国内精锻齿轮龙头，战略转型赋能长期发展 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  国内精锻齿轮优质供应商，积极拓展能力边界 公司是汽车精锻齿轮龙头企业，主营产品为汽车差速器锥齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成、变速器结合齿齿轮和轴类件等，其中公司差速器锥齿类产品市占率位于国内前列，差速器总成产品近年来营收占比快速提升。随着公司以差速器总成为主的新能源在手订单快速放量，以及募投项目产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.95/3.76/4.58 亿元，对应 EPS 为 0.61/0.78/0.95 元，对应当前股价 PE 为 23.5/18.4/15.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  总成产品加速布局，轻量化和电动化业务打造新增长点 公司主导产品差速器锥齿轮龙头地位稳固，市场占有率全国领先。依托在差速器锥齿轮领域的客户资源和技术优势，公司加速布局差速器总成产品，单车价值量由 100 元左右提升至约 200 元。公司相继获得沃尔沃、博格华纳、全球著名电动车大客户、欧美日系知名品牌、国内知名自主及合资车企新能源车差速器总成产品定点或提名。此外，公司横向拓展转向节和控制臂、主减齿轮、电机轴等产品品类，配套新能源车的单车价值量不断提升，有望持续打开成长空间。  积极开拓新能源客户，产能扩张奠定长期成长基础 公司积极开拓长安、长城、吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、哪吒等自主新能源客户，2019-2022 年 H1 外资或合资客户营收占比由 94.5%下降至 89.7%，且公司在新能源汽车零部件上营收总额及占比迅速提升，2019-2022年公司新能源汽车业务收入占主营业务收入比例为 4.1%/3.7%/10.9%/20.5%。公司拥有泰州、天津、宁波、重庆等生产基地，伴随募投项目产能逐步落地，公司预计 2026 年锥齿轮/结合齿/差速器总成/轴类件年产能达 5876/1452/422/291 万件，有望支撑公司业绩持续增长。  风险提示：汽车行业终端景气度下降、产能建设不及预期、客户开拓不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,423 1,808 2,286 2,781 3,320 YOY(%) 18.3 27.0 26.4 21.7 19.4 归母净利润(百万元) 172 247 295 376 458 YOY(%) 10.3 44.0 19.4 27.4 21.8 毛利率(%) 29.3 28.4 28.0 27.9 27.9 净利率(%) 12.1 13.7 12.9 13.5 13.8 ROE(%) 5.5 7.4 8.2 9.6 10.6 EPS(摊薄/元) 0.36 0.51 0.61 0.78 0.95 P/E(倍) 40.4 28.0 23.5 18.4 15.1 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-072022-112023-032023-07精锻科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 国内汽车精锻齿轮龙头，积极拓展能力边界 ......................................................................................................................... 4 1.1、 精锻齿轮优质供应商，积极布局新能源产品 .............................................................................................................. 4 1.2、 面向全球中高端客户，新能源客户持续拓展 .............................................................................................................. 6 1.3、 营收增速企稳，2021 年归母净利润同比增速回正 ..................................................................................................... 8 1.4、 公司股权架构清晰 ....................................................................................................................................................... 10 2、 国内精锻齿轮龙头，多赛道布局开启新成长曲线 ............................................................................................................... 11 2.1、 差速器为驱动系统主要部件 ....................................................................................................................................... 11 2.2、 向差速器总成拓展，已获多个新能源客户定点 ........................................................................................................ 13 2.3、 布局主减速器齿轮、轻量化产品等，新能源业务有望成为重要增长动力 ............................................................ 14 3、 积极布局新能