9月进出口点评：贸易拐点何时现？兼看提高出口退税率哪些行业受益

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018 年 10 月 14 日 宏观点评 贸易拐点何时现？兼看提高出口退税率哪些行业受益——9 月进出口点评 事件：以美元计，中国 9 月出口同比增长 14.5%，预期 8.2%，前值 9.8%；进口增长 14.3%，预期 15.3%，前值 20%；贸易差额 316.9 亿美元，预期192 亿美元，前值 278.9 亿美元。 1.总体看，四大因素诱发出口大超预期，内需疲软使得进口回落。出口大超预期，主因是低基数、人民币贬值、“抢跑”以及外需仍强，提示关注我国出口目的国的结构变化：对美出口微降（美国经济向好，2000 亿美元加关税效果尚未显现），对欧、日出口反弹（欧日景气度实际走弱），对主要新兴经济体出口仍弱（强美元下经济基本面仍弱）。往后看，随着全球经济景气度逐步下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现，出口大概率走弱。 进口整体回落，关注我国内需疲软对全球经济的拖累效应：农产品进口减速，应与 8 月“抢进口”有关，预计仍将走弱；汽车进口继续大降且增速由正转负，源于国内汽车需求低迷；大宗商品进口增速普遍下滑，反映出我国内需总体偏弱。往后看，中国进口放缓将拖累全球经济。 2.继续跟踪预判贸易拐点的四个维度，预计四季度开始逐步放缓。维度 1：跟踪中美贸易冲突的进展。现在 2000 亿美元已经落地，继续跟踪2670 亿美元是否会落地。维度 2：跟踪贸易摩擦的实质冲击效果。当前抢跑效应仍在，不过已近尾声。维度 3：跟踪美国经济景气度，尤其是圣诞旺季的对冲效应。美国仍高景气，预计圣诞订单尚无大忧。维度 4：跟踪贸易链条下的就业状况，尤其是贸易第一大省广东。当前看 8 月失业率企稳、且广东 9 月 PMI 有所反弹，继续关注贸易摩擦对就业的冲击。 3.我国于 9 月和 10 月两度提高出口退税率，是化外压、稳贸易的必选动作，合计有望降低外贸企业出口成本 1506 亿元，乐观情形下预计较去年提高出口退税额 2188 亿元，受益行业则有所分化。 出口退税率是调整我国出口量和出口结构的重要手段。历史数据表明，我国出口退税额与出口金额显著正相关，出口退税额每上升 1%，将带动出口增长 2.6%，且两者相关系数高达 0.99。 9 月 15 日我国对机电等 397 项商品提高出口退税率，预计降低外贸企业成本 176 亿元，主要利好金属制品、化学产品、金属机械服务、金属冶炼、造纸和文体用品等五大行业。 10 月 8 日再提高出口退税率，有望再降成本 1330 亿。乐观情形较去年提高出口退税 2188 亿，化学产品、金属冶炼、金属矿/非金属矿制品等行业受益明显。 需注意的是，由于通用设备、专用设备、交通运输设备、电气机械和器材、通信设备、计算机和其他电子设备等设备制造业几乎已是按最高税率退税，因此不在这两轮的受益范围内。 风险提示：中美贸易摩擦升级超预期，假设模型有偏差。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 联系人 何宁 邮箱：hening@gszq.com 联系人 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《本次降准暗含政策大转向，减税等更多组合拳可期》2018-10-07 2、《国庆宏观 9 大看点：外患内忧凸显，亟待政策破局，静候减税降准》2018-10-07 3、《9 月 PMI 三忧两喜，减税降准可期》2018-09-30 4、《预判贸易拐点的四个维度-兼评 8 月贸易数据》2018-09-09 5、《贸易摩擦和汇率如何影响出口和 GDP？——兼评7 月贸易数据》2018-08-09 6、《5 月出口继续“抢跑”了么？》2018-06-10 2018 年 10 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 四因素导致出口大升，内需疲软使得进口转降 ...................................................................................................... 3 9 月出口大超预期，关注我国出口结构的变化 .................................................................................................... 3 9 月进口整体回落，农产品、汽车、大宗商品均下滑 .......................................................................................... 4 再论预判贸易拐点的四个维度，预计四季度开始出口逐步放缓 ............................................................................... 5 维度 1：跟踪中美贸易冲突的进展，关注未来 2670 亿美元落地情况 ................................................................... 5 维度 2：跟踪贸易摩擦的实质冲击效果，预计“抢跑”接近尾声 ......................................................................... 6 维度 3：跟踪美国经济景气度，尤其是圣诞旺季的对冲效应 ................................................................................ 7 维度 4：跟踪贸易链条下的就业状况，尤其是贸易第一大省广东 ......................................................................... 9 两度提高出口退税率，利好出口企稳，行业受益程度不一 ................................................................................... 10 出口退税率历来是调整我国出口规模和产业结构的有效手段 .............................................................................. 10 9 月提高出口退税率的影响测算以及行业受益情况 ............................................................................................ 12 10 月再提高出口退税率的影响测算以及行业受益情况 ............................................................................