深度报告：ICT龙头转型算力中军，第二曲线打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中兴通讯（000063.SZ）深度报告 ICT 龙头转型算力中军，第二曲线打开成长空间 2023 年 07 月 04 日 ➢ 综合性 ICT 龙头企业，数字经济筑路者。公司是通信端到端解决方案供应商，业务延伸至 ICT 多领域，作为全球 TOP4 通信设备提供商，21 年全球份额10.5%且在不断提升；22 年公司进入“超越期”开局之年，以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务作为公司原有传统业务突破口，提出未来 2-3 年第二曲线实现 40%+复合增长目标。 ➢ 行业：数字经济快速发展，叠加 AI 时代，拉动 ICT 设备需求。预计 23-25年 ICT 市场产业年收入 CAGR 为 9.9%，且 IT 增速快于 CT 行业。主要受到三大趋势影响：1）伴随着数字经济整体布局规划的落地，数字经济有望成为我国经济发展的重要引擎。2）AI 大模型的发展与应用，全球算力需求进一步提升。3）各大运营商 5G 基站投资高峰已过，资本开支开始向云网倾斜，有望加大对服务器、存储、数据库、5G 专网、工业互联网等领域的投资。 ➢ 基本盘：通信主设备市场公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力。全球网络设备竞争格局整体稳固，公司持续强化竞争力，有望逐步提升无线、有线国内外市场份额。无线网络业务：整体企稳，海外 5G 建设和国内专网拉动需求；有线网络业务：算力推动传输侧扩容，欧美光纤到户驱动增长。芯片：子公司中兴微电子加速推进多产品条线芯片自研，提供设计到量产一站式服务，实现产品性能提升，同时有效提升公司毛利率。 ➢ 第二曲线：公司由 CT 转向 ICT，由单一设备商向数字经济筑路者转变。公司积极推动服务器及存储、数据中心、数据中心交换机等产品创新，大力推动对运营商、政企扩展。（1）服务器：22 年中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近 80%，全球服务器发货超 24 万台。2022 年公司为电信行业服务器集采市场份额第一，系服务器电信行业龙头，电信行业份额有望继续提升。未来将受益于算力需求增长加速发展。（2）数据库：GoldenDB 在金融行业绝对领先，有望逐步拓展至运营商市场。（3）操作系统：首家走出国门的国产操作系统，覆盖政务/通信/政务/电力/轨道交通/制造/汽车等行业。 ➢ 投资建议：看好公司在运营商市场提升份额且抓住云网转型机遇，加速拓展政企市场，实现基本盘稳健增长，第二曲线加速成长；同时期待供应链成本管理及产品结构的优化进一步推动公司费用端改善。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 101.83/118.04/132.40 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为21x/18x/16x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：运营商资本开支不及预期风险、新产品增长不及预期的风险、政策风险、企业数字化转型不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 122,954 138,434 150,231 163,960 增长率（%） 7.4 12.6 8.5 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 8,080 10,183 11,804 13,240 增长率（%） 18.6 26.0 15.9 12.2 每股收益（元） 1.70 2.15 2.49 2.79 PE 27 21 18 16 PB 3.7 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 07 月 03 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 45.25 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.中兴通讯（000063.SZ）2023 年一季报点评：毛利率大幅改善，ICT 驱动业绩超预期-2023/04/24 2.中兴通讯（000063.SZ）2022 年年报点评：扣非净利高增，第二曲线引领成长-2023/03/13 3.中兴通讯（000063.SZ）2022 年三季报点评：坚持固本拓新，高质量发展可期-2022/10/27 4.中兴通讯（000063.SZ）2022 年一季报点评：扣非净利大超预期，盈利能力显著改善-2022/04/26 5.中兴通讯（000063.SZ）2021 年年度报告点评:业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化-2022/03/09 中兴通讯(000063)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中兴通讯：ICT 龙头，数字经济筑路者 ................................................................................................................. 3 2 行业：数字经济叠加 AI 算力时代，催生 ICT 设备需求 .......................................................................................... 5 2.1 数字中国建设整体布局规划落地，推动 ICT 建设 .................................................................................................................. 5 2.2 AI 算力加速推动运营商云网转型，带来 ICT 设备增量 ......................................................................................................... 8 3 基本盘：通信主设备市场公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力 ...................................................... 11 3.1 无线网络：整体企稳，海外 5G 建设和国内专网拉动需求 ................................................................................................ 11 3.2 有线网络：算力推动传输侧扩容，欧美光纤到户驱动增长 ............................................................................................... 13 3.3 中兴微电子：领先的通信 IC 设计公司，自研芯片为产品提质降