洁美科技(002859)薄型载带龙头，布局膜材料打造电子元器件耗材一站式服务商

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 其他电子Ⅱ 薄型载带龙头，布局膜材料打造电子元器件耗材一站式服务商 核心观点 公司为薄型载带领域龙头企业，布局离型膜业务打开成长天花板。2022 年受下游需求疲弱影响，薄型载带与离型膜业务营收双双下滑。展望 2023 年，薄型载带产品线在下游需求弱复苏背景下稼动率逐季度提升，营收与盈利能力环比将持续改善，此外，离型膜产品在大客户端加速验证，一旦验证通过，将迎来高速增长。 高速成长的电子元器件封装耗材一站式服务商。洁美科技早期以外采原纸加工，销售分切纸带业务切入市场，后通过横向+纵向布局进行产业链扩展，当前产品涵盖纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套载带，离型膜等。公司以现有薄型载带、上下胶带及离型膜为基础，向新能源材料领域延伸，致力于成为全球电子元器件封装所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商，并成为功能膜材料、电子化学品、新能源相关材料领域的领先企业。2013-2021年，公司营业收入复合增长率为 20.67%，2022 年公司实现营业收入 13.01 亿元，同比下滑 30.10%，主要由于下游消费电子等行业需求持续疲软，下游客户采取谨慎采购策略以去库存为主以及宏观经济疲软所致。分产品看，纸质载带营收占比最大，为64.62%、上下胶带、塑料载带、膜材料、IC-tray 盘占比分别为12.86%/7.53%/8.29%/1.35%。 纸质载带龙头稳固，塑料载带有望成功复制产业链纵向一体化发展模式。薄型载带主要应用于电子封装领域，是电子元器件表面贴装工艺过程中的必备耗材，起运输和保护作用。在纸质载带领域，公司完成“原纸-纸质载带-胶带”全产业链布局，根据我们测算，公司市占率接近 70%；塑料载带业务上，公司已经实现关键原材料黑色 PC 粒子及片材的自产，成功复制纸质载带产业链一体化成功经验。于此同时，公司持续扩张载带和胶带产能，“载带+胶带”横向一体化打造“一站式”服务，现已成为众多全球知名企业（韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、风华高科、三环集团等）的合作伙伴。 布局离型膜打开成长天花板，依托基膜横向扩展 CPP 流延膜进军新能源领域。离型膜广泛用于 MLCC、偏光片、FPC 等产品。根据我们测算，2025 年 MLCC 离型膜需求预计达到 165 亿平方 首次评级 买入 刘双锋 liushuangfeng@csc.com.cn SAC 编号:s1440520070002 SFC 编号:BNU539 发布日期： 2023 年 07 月 03 日 当前股价： 30.57 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 3.49/3.32 7.26/1.88 20.69/19.34 12 月最高/最低价（元） 33.05/21.23 总股本（万股） 43,281.57 流通 A 股（万股） 39,951.91 总市值（亿元） 118.42 流通市值（亿元） 109.31 近 3 月日均成交量（万） 340.35 主要股东 浙江元龙股权投资管理集团有限公司 46.38% 股价表现 相关研究报告 -12%8%28%48%2022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/11洁美科技深证成指洁美科技(002859.SZ) 股票报告网整理http://www.nxny.com A 股公司深度报告 洁美科技 请参阅最后一页的重要声明 米，市场规模达到 310 亿元。基膜、离型剂、涂布工艺对离型膜的物理化学特性有决定性作用，也是离型膜核心标的核心技术壁垒，目前光学级离型膜、MLCC 离型膜市场被日韩企业占据。在离型膜领域，公司延续纸质载带和塑料载带发展路径，在后端加工工艺日臻成熟的基础上向产业链上游延伸，通过两次可转债项目加速实现 BOPET 原膜的自主供应，扩大公司在膜材料领域的影响力。根据公司 2022 年年报公告，公司正向各客户端全面展开使用自制基膜的离型膜产品的推广验证，其中包括日韩知名企业的高端 MLCC 应用场景。未来随着大客户导入以及产能逐渐投产，公司成长天花板有望打开。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收为 18.81/26.87/37.06 亿元；归母净利润为 2.60/4.75/6.67亿元，yoy+56.79%/+82.64%/40.52%，对应 P/E 为 47.05/25.76/18.33 X，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1861.40 1301.18 1881.00 2687.00 3706.00 YOY(%) 30.58% -30.10% 44.56% 42.85% 37.92% 净利润(百万元) 388.95 165.87 260.06 474.98 667.45 YOY(%) 34.47% -57.35% 56.79% 82.64% 40.52% 毛利率(%) 38.27% 29.45% 35.00% 38.00% 38.00% 净利率(%) 20.90% 12.75% 13.83% 17.68% 18.01% ROE(%) 18.21% 5.96% 8.74% 14.26% 17.42% EPS(摊薄/元) 0.90 0.38 0.60 1.10 1.54 P/E(倍) 31.46 73.77 47.05 25.76 18.33 P/B(倍) 6.03 4.57 4.26 3.79 3.28 资料来源：iFinD，中信建投证券 股票报告网整理http://www.nxny.com A 股公司深度报告 洁美科技 请参阅最后一页的重要声明 目录 第一章 洁美科技，全球纸质载带龙头 ................................................................................................................. 1 1.1 历史沿革：纵横一体化布局构建电子元器件耗材一站式服务商 .......................................................... 1 1.2 产品布局：立足薄型载带、布局离型膜，与全球知名企业深度合作 .................................................. 1 1.3 股权结构集中，员工持股和股权激励计划并举加速落地离型