中国银河(601881)首次覆盖报告：经纪业务优势显著，自营投资盈利稳健

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中国银河 经纪业务优势显著，自营投资盈利稳健 中国银河（601881.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601881.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 11.75 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：中国银河以零售业务为特色，客户资源丰富。公司基于五大行、人保及中经开丰富的信托业务分部，营业网络布局领先同业。2022 年公司经纪业务占主营业务收入比例为 34.9%，为第一大收入来源，市占率排名前列。作为汇金系旗下券商，中国银河整合多方资源，资金实力雄厚，综合实力优势促进公司稳健发展。 经纪业务：营业网络覆盖广泛，客户群规模庞大且稳定。公司 2022 年代理买卖证券业务净收入市占率 4.62%，行业排名第 5。渠道网络方面，截至 2022年末，公司拥有 37 家分公司，营业部数量为 487 家，保持行业第一水平。公司在北上广等发达地区具有较强的竞争力，一定程度上抵御行业佣金战带来的佣金下滑对经纪业务的不利影响。客户资源方面，截至 2022 年末，公司经纪业务客户数超过 1400 万户，客户数持续增长。 信用业务：两融规模市占率持续提升，股票质押风险可控。公司利息净收入由 2016 年的 25 亿元提升至 2022 年的 52 亿元，业务发展迅速。截至 2022年末，公司两融余额为 793 亿元，市占率 5.15%，表现优于市场整体水平。 自营投资：盈利保持稳健，固收投资规模持续提升。2022 年公司实现自营投资收入 56 亿元，排名上市券商第五，表现优于行业整体。以固收类为主，2022 年末公司固收类投资规模进一步提升至 2042 亿元，较上年末提升34.63%，23Q2 债券市场强，预计业绩改善较大。 投资建议：我们预计中国银河 2023-2025 年营业收入分别为 374.57 / 407.68 / 443.45 亿元；归母净利润分别为 95.09 / 105.49 / 116.76 亿元，对应 EPS分别为 0.92 / 1.02 / 1.13 元。公司自营投资盈利稳健，经纪业务优势稳固，客户基数大且持续增长，资本实力强劲，我们给予公司 2023 年 1.4 倍 PB的估值，对应目标股价为 12.66 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,984 33,642 37,457 40,768 44,345 增长率 51.52 -6.51 11.34 8.84 8.77 归母净利润 (百万元) 10,430 7,761 9,509 10,549 11,676 增长率 43.99 -25.60 22.54 10.93 10.68 每股收益（EPS） 0.97 0.70 0.92 1.02 1.13 市盈率（P/E） 11.66 15.67 12.79 11.52 10.41 市净率（P/B） 1.20 1.34 1.30 1.19 1.09 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2022-072022-112023-03中国银河证券Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 07 月 03 日 公司深度研究 | 中国银河 西部证券 2023 年 07 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 .................................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .................................................................................................................... 4 股价上涨催化剂 ....................................................................................................................... 4 估值与目标价 ........................................................................................................................... 4 中国银河核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 公司概况：客群数量庞大、覆盖范围广泛的老牌券商 .................................................... 6 1.1 发展历程：国有背景整合资源，资本金实力雄厚 ......................................................... 6 1.2 公司治理：汇金公司为实控人，管理团队经验丰富 ...................................................... 6 1.3 经营情况：规模稳步增长，ROE 领先行业 .................................................................. 8 二、业务分析：自营投资盈利稳健，经纪业务优势显著 ........................................................ 10 2.1 经纪业务：营业网络广泛具先发优势，经纪业务地位稳固 ........................................ 10 2.2 信用业务：两融规模整体保持上升态势，市占率稳中有升 ........................................ 11 2.3 自营业务