公用事业行业2023年中期策略：煤硅逢来水，花开正当时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_Page] 投资策略报告|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业 2023 年中期策略 煤硅逢来水，花开正当时 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 时间的煤硅已经花开。继我们在去年底提出《时间的煤硅》以来，煤价高位回落 30%至 835 元/吨、硅料价格跌幅达 73%，煤硅已然花开。年初至今电力板块涨幅 7.3%，火/水/核/绿指数分别为+11.2%、+7.0%、+13.5%、-8.9%，其中华能/粤电力/浙能等火电公司更是最大涨幅达47%、44%、49%。究其原因，进口煤大幅增长+长协比例提升，加上现货煤价大幅回落，火电盈利改善预期大幅向上。我们预期时间的“煤硅”将继续绽放，逐季度的业绩改善幅度值得期待。同时，我们预计伴随新能源电量占比的不断提升，我国电力体制改革将同步加快，如辅助用能服务、现货交易、分时电价等，火电机组的价值重估进行时。 ⚫ 厄尔尼诺来袭，煤硅逢来水、花开正当时。厄尔尼诺气象已来带两维度影响：一是南方地区来水指标持续改善，电力将从去年 Q3 的“来水差、煤价高，火电水电大幅受损的差差组合”走向今年 Q3 的“来水好、煤价低，火电水电盈利改善的优优组合”。二是北方高温南方多水，对用电负荷的影响则相异，对缺电、消纳问题等电力不稳定的担忧也在持续提升。而无论是尖峰负荷的“缺电”、还是时段错配的绿电“弃电”，本质上都需要火电发挥基荷价值（顶峰发电）与辅助用能价值。 ⚫ 电改加速，火电将迎多维度价值重估。年初以来我们看到电改政策加速推进，多省扩大峰谷价差，全国性的输配电价调整、调节性电源摸排、需求侧响应等政策持续出台。上述政策从本质上来讲，都是为了解决风光发电量占比提升带来的问题。从欧洲的能源启示来看，正是火电发挥了时间、容量、区位等价值，调节风光电量上网、消纳。我们测算2030 年风光发电量达 2.8 万亿千瓦时，对应近 3000 亿元/年的综合辅助服务市场，其中火电超过 1400 亿元/年，对应度电增收 2.2 分。更重要的是，这部分增量收入并不挂钩煤价，而是绑定风光电量的增长。因而建议紧密关注火电公司综合辅助用能收入的快速增长这一指标。 ⚫ Q3 关注来水+煤价，火电投资正当时。时间的煤硅继续绽放，马上到来的 Q3，来水、煤价、单季度业绩值得持续跟踪；中期来看，电改带来的多维度价值重估将开启，首先可关注火电辅助用能服务收入的快速增长。关注煤价回落、火储价值挖掘下的火电【全国龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、大唐发电(A+H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力 A】。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。 ⚫ 风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-07-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:厄尔尼诺来袭，关注电力供需 2023-06-25 公用事业行业深度跟踪:Q2火电超发但煤价骤降，Q3 进入“优优”组合 2023-06-18 公用事业行业深度跟踪:来水改善+长协提升，火电走向优优组合 2023-06-11 [Table_Contacts] 联系人： 许子怡 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 联系人： 郝兆升 021-38003800 haozhaosheng@gf.com.cn -22%-17%-11%-6%-1%5%07/2209/2211/2201/2303/2305/23公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 [Table_PageText] 投资策略报告|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 华能国际 600011.SH CNY 9.26 2023/04/26 买入 12.18 0.68 0.84 13.62 11.02 2.61 2.24 8.90 9.90 华电国际 600027.SH CNY 6.69 2023/05/01 买入 7.49 0.58 0.73 11.53 9.16 3.21 2.82 8.80 10.40 国电电力 600795.SH CNY 3.83 2023/05/01 买入 5.71 0.38 0.44 10.08 8.70 1.36 1.23 13.50 14.30 大唐发电 601991.SH CNY 3.31 2023/04/28 买入 4.51 0.20 0.30 16.55 11.03 2.26 1.94 5.60 7.70 福能股份 600483.SH CNY 11.55 2023/04/26 买入 20.02 1.54 1.78 7.50 6.49 5.36 4.82 13.10 13.10 上海电力 600021.SH CNY 10.77 2023/04/25 买入 16.03 1.07 1.41 10.07 7.64 1.81 1.54 12.40 14.40 宝新能源 000690.SZ CNY 7.02 2023/04/28 买入 8.99 0.60 0.82 11.70 8.56 6.98 5.38 10.40 12.50 粤电力 A 000539.SZ CNY 7.30 2023/04/24 买入 7.97 0.26 0.50 28.08 14.60 4.45 3.47 6.40 10.80 内蒙华电 600863.SH CNY 4.15 2023/06/14 买入 6.49 0.43 0.54 9.65 7.69 3.33 2.86 14.60 16.20 长江电力 600900.SH CNY 22.06 2023/05/03 买入 28.06 1.40 1.47 15.76 15.01 8.00 7.83 15.10 15.10 国投电力 600886.SH C