生物医药行业2023中期策略报告：疫后诊疗复苏正当时，全年增长有望前低后高

分析师联系人疫后诊疗复苏正当时，全年增长有望前低后高医 药 生 物 团 队 • 2 0 2 3 年 中 期 策 略 报 告证券研究报告 |生物医药/行业深度报告| 2 0 2 3 年 7 月 3 日唐爱金登记编号：S1220521010002曹佳琳登记编号：S1220523050002赵博宇吴景欢宋丹章钟涛1）生物医药行业2023年增速有望前低后高，传统子行业疫后复苏增长加速：生物医药行业增速因疫情需求冲高后回落，高基数下2023Q1收入同比增长2.5%，利润同比下降26.2%；毛利率下降至33.5%，净利率9.0%；考虑基数原因，我们认为2023年行业增长有望前低后高，2023行业盈利有望先抑后扬。2019-2020年增长亮眼的热门赛道例如器械、服务、生物制品增速显著回落，而中药、化药、医药商业等传统子行业疫后复苏，营收及利润实现增长加速。2）生物医药当期估值处于历史底部区域，重点布局疫后复苏资产：2023年上半年中药、化药、医药商业等传统子行业市场表现相对强势，我们根据疫情对各子行业的影响状态，把生物医药三级子行业分成4大类：①2022年显著受益于新冠需求的子行业包括体外诊断、医疗研发外包、诊断服务，考虑23年正消化高技术建议短期观望为主；②2020-2021年曾经受益于新冠需求且2022年高基数已经消化，包括疫苗、医疗耗材、线下药店，建议自下而上布局个股；③2022年疫情受损的子行业，包括中药、化药、医药流通、医院，2023年以后修复增速明显提升，建议重点布局；④跟新冠需求关联性较弱的资产，包括医疗器械、原料药、生物制品要跟踪行业自身内生增速与估值性价比。摘要23）医药商业行业有望“戴维斯双击”：医药流通行业集中度提升利好龙头企业，集采背景下助力医药流通平台龙头企业加速整合器械代理商，器械业务成增长新动力；板块估值当期处于历史底部区域，国企改革背景下叠加物流固定资产发行Reits催化剂有望助力行业估值提升，看好全国性龙头企业:九州通、国药控股、上海医药。4）康复器械方兴未艾，高端医疗设备国产替代加速：“投入+支付+医院改革”三轮驱动康复行业扩容，看好“研发迭代”及“销售服务能力”突出的优质企业；医疗新基建持续推进，高端医疗设备进口替代加速，看好技术领先企业。5）创新药产业渐入收获期，板块估值回落，精选商业化、国际化能力强的优质企业:先声药业、康方生物。6）国产疫苗自主产品线持续丰富，后疫情期疫苗终端接种恢复：看好龙头企业及重磅品种上量的智飞生物及创新药疫苗百克生物、欧林生物。7）国家政策大力鼓励中医药发展，关注品牌OTC龙头同仁堂、太极集团，中药配方颗粒红日药业等企业。8）连锁药店行业集中度+连锁化率双提升，门诊统筹相继落地利好连锁药店龙头：关注连锁药店龙头益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。风险提示：国产设备替代进程不及预期；国际外进程不及预期；国内集采降价幅度超预期。摘要301.生物医药行业2023年增速有望前低后高，传统子行业疫后复苏增长加速；02.生物医药行业当期估值处于历史底部区域，传统子行业二级市场表现相对强势；03.流通平台龙头企业加速整合器械代理商，国企改革背景下医药商业行业有望“戴维斯双击”04.医疗器械:康复器械方兴未艾，高端医疗设备国产替代加速；05.创新药产业渐入收获期，深挖重磅品种商业化上量企业；06.国产疫苗自主产品线持续丰富，后疫情期疫苗终端接种恢复；07.国家政策大力鼓励中医药发展，疫后诊疗复苏增长加速；08.连锁药房受益于新冠管控政策放开，药店门诊统筹陆续落地；09.投资逻辑及建议关注标的估值；10.风险提示目录45生物医药行业2023年增速有望前低后高，传统子行业块疫后复苏增长加速➢ 1.1 生物医药行业因疫情需求冲高后回落，高基数下2023Q1增长表现疲弱；➢ 1.2 生物医药行业盈利能力显著回落，2023年盈利水平有望先抑后扬；➢ 1.3 生物医药子行业大幅分化，近年热门子行业增速回落，传统子行业疫后复苏增速提升01⚫2022年，SW生物医药473个上市公司，营收总计达2.52万亿，同比增长9.8%；2023Q1，营收总计达6474.5亿，同比增长2.5%；⚫2022年营收增速基数前高后底，逐季看，2022Q1为15.4%（海外新冠抗原大订单，国内新冠核酸开始常态化检测），22Q2-4维持在8%的水平。生物医药行业增速2023Q2季度有望复苏（诊疗复苏且22Q2季度基数已平稳回落）。2022年生物医药行业营收实现同比增长9.8%，2023Q1实现同比增长2.5%6252064715.1%8.1%13.5%9.8%2.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050010001500200025003000201820192020202120222023Q1营收总计YOY图表01-1：SW生物医药行业年度总营收及增速图表01-2：SW生物医药行业季度营收及增速49653640960116.8%18.7%-3.4%34.0%15.4%8.3%2.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700季度营收总计（十亿）YOY单位：十亿元1.1 生物医药行业因疫情需求冲高后回落，高基数下2023Q1增长表现疲弱数据来源：WIND，方正证券研究所各子行业收入增速分化，高增长热门细分子行业增速显著回落，传统子行业增速疫后修复7图表01-3：SW生物医药二级子行业行业营收增速趋势11.6%-43.6%73.0%1.6%7.7%41.9%20.5%-60%-20%20%60%100%140%SW医药商业SW医疗器械SW医疗服务SW化学制药SW中药ⅡSW生物制品⚫SW生物医药6个二级子行业中，近年高增长的热门细分赛道因上年高基数等原因增速回落显著：医疗器械、医疗服务、生物制品的2023Q1营收增速回落至-43.6%、1.6%、20.5%；而上年同期分别为75.3%、73.0%、41.9%；而传统子行业医药商业、中药、化学制药2023Q1疫后增速有抬头态势，分别为11.6%、15.6%、7.7%。1.1 生物医药行业因疫情需求冲高后回落，高基数下2023Q1增长表现疲弱图表01-4：SW生物医药二级子行业行业营收增速汇总数据来源：WIND，方正证券研究所⚫2022年，SW生物医药473个上市公司，归母净利润总计达2211.2亿，同比增长1.2% ；2023Q1，归母净利润总计达570.9亿，同比下降26.2% ；⚫2022年归母净利润增速基数前高后底，逐季看，2022Q1为26.9%（新冠检查海外大订单，中国大陆新冠核酸开始常态化检测及中国香港和海外抗原订单），2022Q2增速同比下降3.9%，2022Q3同比增长3.4%，2022Q4同比下降37.6%。⚫2023Q1业绩在上年高基数上同比下降26.2%，我们认为生物医药行业利润增速在2023Q2有望逐步修复（诊疗复苏，2022Q2季度基数已平稳回落）。2022年生物医药行业利润实现同比增长1.2%，2023Q1实现同比下降26.2%8图表01-5：SW生物医药行业年度总利润及增速图表01-6：SW生物医药行业季度总利润及增速536352226.9