家用电器23W26周观点：关注黑电产业链变革与机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 家用电器 2023 年 07 月 02 日 家用电器 优于大市（维持） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying3＠tebon.com.cn 研究助理 宋雨桐 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《618 专题六：从 618 数据看家电板块的增长趋势、量价趋势、平台 趋 势 — — 23W25 周 观 点 》，2023.6.25 2.《618 专题五：大促接近尾声，板块延续回暖趋势 ——23W24 周观点》，2023.6.18 3.《618 专题四：第二波现货多品类增速提振，关注消费需求拐点 ——23W23 周观点》，2023.6.11 4.《 618 专题 三：第一波开局 亮眼，大家电、宠物板块领跑——23W22 周观点》，2023.6.4 5.《618 专题二：从折扣力度看今年 618 — — 23W21 周 观 点 》， 2023.5.28 关注黑电产业链变革与机会——23W26 周观点 [Table_Summary] 投资要点： 行情数据 本 周 家 电 板 块 周 涨 幅 +1.2% ， 其 中 白 电 / 黑 电 / 小 家 电 / 厨 电 板 块 分 别+1.1%/+1.2%/+2.4%/+2.1%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝、塑料价格环比分别-5.31%、-4.29%、+0.38%。 本周纺织服装板块涨 4.83%，其中纺织制造涨 4.44%，服装家纺涨 4.91%。328 级棉现货 17304 元/吨（-0.36%，周涨跌幅）；美棉 CotlookA 88.9 美分/磅（-3.05%）；内外棉价差 1498 元/吨（-7.19%）。  投资建议 家电板块 黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。黑电此前被“抛弃”，（1）底层逻辑为面板成本占比高，下游议价能力较低，盈利能力受面板影响较大；（2）催化因素为 13-15 年面板价格下行叠加互联网发展，给了互联网品牌入局机会，通过产品端内容优势和渠道端电商渠道加价低的价格优势，导致竞争格局恶化；（3）结果表现为过去多年黑电行业呈现竞争格局较差、集中度低、利润率低。 而近两年，我们看到以上困境被逐一击破。（1）底层逻辑：黑电龙头品牌的品牌力逐步强化，议价能力提升，同时面板产能逐步转移至国内，TCL、视像与上游京东方、华星光电加强协同与绑定，品牌商对上游面板的依赖度日渐下降；（2）格局催化：随着面板价格波动和传统龙头品牌在内容端和电商渠道端持续发力追赶，互联网品牌的优势不再，格局日趋改善；（3）表现：从行业集中度和龙头公司利润率水平角度，都可以看到日益提升的趋势。 产业链变革有望催化 3~5 年维度板块估值提升，建议重点关注海信视像、TCL 电子。 1） 海信视像：海信视像作为电视龙头，电视机业务市场地位稳固，为公司提供稳健支撑，国内黑电正在经历由过去的“格局很差”的阶段向集中度提升、利润率提升的“格局改善”方向发展的拐点，海信份额持续提升，行业及公司高端化趋势明显，公司黑电业务利润有望改善。此外，2020 年底，海信视像已完成混合所有制改革，由青岛市国资控股的国有企业变为无实际控制人。同时激光电视、商显、芯片等新显示新业务多点开花，打开增长空间。公司多年前坚定选择激光显示路径，在长期研发下激光电视已有望进入放量阶段。 2） TCL 电子：公司显示业务占比近 80%，受益黑电行业优化，利润率持续优化，22 年经调整归母净利润+102%。22 年公司在中国市场电视毛利率提升 6pct，全球电视出货量超越 LG，份额持续提升。面板角度，集团内部协同明显，具备信息优势与技术协同。另外，公司率先布局 AR/VR 领域，未来行业爆发有望带来新增量。 客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，叠加 618 大促催化，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，全品类布局+极强选品能力和反应速度，Q1 业绩亮眼的小熊电器；低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618 清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；抖音爆款放量，4 月拐点趋势显现，建议关注倍轻松；-26%-22%-18%-15%-11%-7%-4%0%2022-072022-112023-03沪深300 行业周报 家用电器 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2）Q1 空调需求回暖，Q2 渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，Q2 白电需求有望进一步好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；3）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底，Q2 竣工数据有望进一步回暖，从而带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。4）公司治理优化，盈利能力持续修复，业绩有望向上改善的海信家电、海信视像。 纺服板块 品牌服饰：5~6 月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比 4 月有所放缓。考虑到 6~8 月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下 Q4 表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的 361 度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革体质增效的太平鸟。 纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至 Q4 品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好