基础化工行业：成品油组分将征税，正规炼油企业受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 成品油组分将征税,正规炼油企业受益 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石化 600028 CH 9.12 买入 中国石油化工股份 386 HK 6.91 买入 荣盛石化 002493 CH 15.47 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 02 日│中国内地 专题研究 汽、柴油组分消费税征收落地，正规炼厂将受益 据国家税务总局 6 月 30 日公告，为促进成品油行业规范健康发展，自公告发布之日起对烷基化油、混合芳烃等汽油类组分按汽油、石脑油征收消费税，对白油等柴油类组分按溶剂油征收消费税，公告发布前已发生的事项，不再进行税收调整。我们认为成品油组分征税方案的实质性落地，是成品油市场规范化整顿的又一重要标志。国内汽、柴油组分被征税后价格将显著上涨，导致调和油及非法成品油供应成本上升，利好批发汽、柴油价格，正规炼厂成品油业务有望盈利改善，零售汽、柴油价格到位率将抬升，部分从事组分销售的企业将面临价格上升。推荐中国石化（A/H）、荣盛石化。 组分征收消费税提升调油成本，但对整体市场影响较小 由于本次征税不涉及自产自用组分（炼厂中产出并进入调油池的组分），对于正规经营直接产出汽、柴油的炼油企业，将受益于批发汽、柴油价格上升，而由于社会整体批发成品油价格上涨及调油产量的减少，零售成品油价格将更贴近最高零售价。据隆众资讯，22 年中国汽油、柴油表观消费量 1.57/2.14亿吨，同比降 11.5%/0.9%，调和汽、柴油分别约占表观消费量 6%/5%，部分成品油炼厂亦因油品品质及成本原因，少量外购成品油组分，尽管烷基化油、混合芳烃、白油征税额分别达 2110/2105/1949 元/吨，但考虑汽、柴油市场庞大规模，汽、柴油批发市场总体成本或小幅抬升，并带动零售价格。 成品油消费税征收全面规范化，自产化工品成组分出路 21 年以来，伴随海关总署对进口混合芳烃、轻循环油征收消费税等举措，成品油批发价格中枢抬升，据隆众资讯，23H1 国内 92#汽油/0#柴油零批平均价差 1340/687 元/吨，较 19 年收窄 43%/21%，较 18 年收窄 48%/54%。我国汽油调和以混合芳烃、抽余油、烷基化油、MTBE、C5/C9 等为主，柴油以白油、轻质燃料油、常压柴油等为主，征税后除 MTBE 外调油组分成本均将提升（MTBE 由于添加比例 15%上限市场增长有限）。同时，由于石脑油乙烯裂解亦产出约 15%裂解汽油组分，对于外售相应组分的裂解装置，或将面临成本压力，企业或将更多直接生产成品油或深度加工为化工品。 零售市场影响微弱，供给格局改善后期待成品油旺季发力 由于 2021 年以来成品油市场规范化整顿，加油站零售价格较最高零售价的到位率已持续提升。本次成品油组分征税后，将拉动山东、辽宁等地区成品油零售价到位率，但空间或有限，对于终端用户影响微弱。由于成品油批发及零售市场更加规范化运作，低价竞争油品供应量下降将使具备销售渠道优势的主营炼厂开工受益，主营企业加油站也将整体受益。据隆众资讯，6 月30 日 92#汽油/0#柴油零批价差分别 1398/1239 元/吨，同比收窄 44%/16%，伴随 Q3 出行旺季及 9-11 月开工旺季，汽柴油需求有望景气，供给优化背景下，成品油行业盈利有望改善。推荐中国石化（A/H）、荣盛石化。 风险提示：成品油需求不及预期；政策实际执行力度不及预期。 (26)(7)123150Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 重点推荐公司一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国石化 600028 CH 买入 6.36 9.12 762,541 0.55 0.76 0.85 0.90 11.56 8.37 7.48 7.07 中国石油化工股份 386 HK 买入 4.59 6.91 550,325 0.55 0.76 0.85 0.90 7.69 5.57 4.98 4.70 荣盛石化 002493 CH 增持 11.64 15.47 117,861 0.33 0.91 1.32 1.76 35.27 12.79 8.82 6.61 注：数据截至 2023 年 07 月 02 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中国石化 (600028 CH) 中国石油化工股份 (386 HK) 23Q1 归母净利 201 亿元，央企价值重估延续 中国石化 4 月 27 日披露 23 年一季报，实现营收 7913 亿元，同比增 2.6%，实现归母净利润 201 亿元，同比降 11.8%，环比增 108%。我们预计公司 23-25 年归母净利为 911/1023/1082 亿元，可比公司 Wind/Bloomberg 一致预期 23 年 11.1x/6.4xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予23 年 12x/8xPE，对应 A/H 股目标价 9.12 元/6.91 港元，均维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动风险，石化行业竞争格局恶化风险。 报告发布日期：2023 年 04 月 28 日 点击下载全文：中国石化(386 HK,买入;600028 CH,买入): 各板块业绩全面向好，持续价值重估 荣盛石化 (002493 CH) 2022 年归母净利润同比下滑 75%，维持“增持”评级 荣盛石化 4 月 19 日发布年报，实现营收 2890.9 亿元，调整后 yoy+58%。实现归母净利 33.4 亿元，调整后 yoy-75%。其中 Q4 单季度营收 639.8 亿元，同比+19.1%，实现归母净利 -21.1 亿元，同比-167.8%。公司拟每 10 股派现 1.5 元。我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 91.7/133.7/178.5亿元，对应 EPS 预测为 0.91/1.32/1.76 元，结合可比公司估值 (Wind 一致预期 23 年平均 11 倍 PE)，考虑公司炼