基础化工行业周报：价格价差环比下行，库存小幅抬升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 基础化工 2023 年 07 月 02 日 dd1 基础化工行业周报（20230626-20230702） 推荐 （维持） 价格价差环比下行，库存小幅抬升  本周华创化工行业指数 88.55，环比-0.59%，同比-52.09%；行业价格百分位（标准化）为过去 8 年的 25.49%，环比-0.24pct；行业价差百分位（标准化）为过去 8年的 10.38%，环比-0.64pct；行业库存百分位（标准化）为 91.43%，环比小幅抬升。 本周双氧水涨幅居前，碳四跌幅居前。双氧水（+11.1%）: 本周双氧水市场均价为 775.8 元/吨。供应方面：本周双氧水企业开工率小幅下降，供应端装置检修陆续增多，供应面收缩。需求方面：主力下游开工负荷一般。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场终端需求持续偏弱，下游纸厂开工维持刚需，对纸浆价格形成有效压制；库存方面：本周双氧水工厂库存下降明显，降负较上周扩大。一方面本周供应端检修装置增多，产量继续下滑，近期下游订单采购集中，供需压力有所缓解，厂家出货情况明显好转，工厂库存本周下降明显。碳四（-6.7%）：本周碳四市场均价为 5050 元/吨。前期，终端汽油市场交投氛围欠佳，打压市场心态，叠加异辛烷消费税消息再次发酵，场内观望情绪加重，下游用户采购相对谨慎，卖方整体出货一般，成交价格大幅让利。后期，随着醚后价格连续下调后，下游业者陆续入市，部分炼厂低价资源出货情况有所好转，库存压力得到缓解，但部分高价仍维持下跌，缩小价差。  等待中游库存去化，底部布局龙头和下游标的。从库存的角度来看，虽然库存同比去化已经半年有余，但当下化工品的库存绝对值仍然较高。主要是受制于过去两年以来产能投放的增加。从盈利确定性的角度，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，轮胎行业有望在 Q2 迎来盈利同比和环比的好转。从预期的角度，建议积极布局增量明确且资源禀赋较好的龙头股，在复苏开始之时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击重点，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、贵州轮胎、宝丰能源、万华化学等。  推荐轮胎、氟化工和三桶油以及底部龙头股布局良机。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业 Q1业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业 Q2 可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自 1）原材料价格下行 2）国内全钢需求弱复苏 3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业 Q2 业绩环比可以实现改善，主要来自 Q1 所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高景气盈利在 Q2 有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修复。  全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021 年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022 年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022 年 7 月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在 2023 年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业连续两年的上行周期值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。  高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美国战略储备采购的开始，我们对 H2油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 455 0.06 总市值(亿元) 51,089.97 5.50 流通市值(亿元) 40,630.21 5.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.8% -9.7% -9.6% 相对表现 -1.4% -6.6% -2.0% 相关研究报告 《 化 工 新 材 料 行 业 周 报 （20230227-20230305）：新能源上游材料涨跌分化》 2023-03-06 《基础化工行业周报（20230227-20230305）：氯化物涨幅显著，R142b 价格腰斩》 2023-03-06 《能源周报（20230227-20230305）：补库需求叠加供应偏紧，主焦煤价继续上行》 2023-03-06 -28%-19%-9%1%22/0722/0922/1123/0223/0423/062022-07-04~2023-06-30基础化工沪深300华创证券研究所 基础化工行业周报（20230626-20230702） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据 2022 年各公司利润分配方案，三桶油 A 股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。  制冷剂供给格局有望显著改善：1）23 年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂 R22 在 2023 年配额削减 19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在 PTFE 持续扩产及空调冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23 年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23 年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大。我们预计随着二三季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是建立在疫情三年需求较弱