纺织服装行业动态点评：NIKE指引审慎，上下游温和复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 NIKE 指引审慎，上下游温和复苏 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 申洲国际 2313 HK 105.00 买入 华利集团 300979 CH 59.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 02 日│中国内地 动态点评 FY24 收入指引保守，而库存健康度提升释放上下游复苏信号 NIKE 发布 4QFY23（23 年 3-5 月）业绩：营收 128 亿美元，同比+8%（剔除汇率影响，下同），好于指引的持平至低单位数；净利润同比-28%至 10亿美元，主因毛利率下滑及行销费用增加。大中华区收入同比+25%，环比前季明显提速，而其他地区环比均有放缓，反映近期海外消费需求走弱的趋势。因此管理层表示 1HFY24 将继续收紧采购，并控制市场供应以优化渠道库存，保守指引集团 1QFY24 营收同比持平或增长低单位数，FY24 同比增长中单位数。NIKE 业绩及指引与我们对其上下游伙伴未来复苏趋势的判断一致，我们认为随着 3Q23 品牌去库存收尾，核心供应商申洲国际（2313 HK）和华利集团（300979 CH）的订单及产能利用率将逐步改善；我们预计滔搏（6110 HK）FY24 营收同比+14.6%，在供货恢复正常节奏后有望明显改善。 大中华区收入恢复势头强劲，展望乐观 4QFY23，NIKE 大中华区收入同比+25%（剔除汇率影响，下同），明显快于北美/亚太拉美/欧中非地区的同比+5%/+6%/+7%，部分由于基数差异。其中，鞋/服/配同比+22/+36/+19%，较前季的+5/-8/-31%明显改善；分渠道，DTC 业务收入同比+19%，其中电商同比-12%，主因疫后线下场景修复，消费逐步回归。今年 618 期间 NIKE 位居天猫运动品牌 GMV 榜首，线上销售录得双位数同比增速。此外，随着品牌重启赛事营销和产品上新，大中华区跑步及篮球业务收入也均录得双位数同比增长。管理层对 FY24 中华区增长势头保持乐观，将继续加大投资，坚持“China for China”本土化运营策略。 渠道库存健康度提升利好上下游伙伴；静待零售复苏 4QFY23 末，NIKE 公司库存金额环比-5%/同比持平，其中鞋履/服装库存量同比下降双位数/-20%；在途库存已正常化，周转天数环比及同比均有改善，产成品库存已恢复至疫情前水平，平均库龄同比录得改善；大中华区和北美区的库存金额同比下降高单位数，库存量同比下降双位数。另外，季内为优化渠道库存 NIKE 限制了市场供应，批发业务收入同比仅+2%，且将在1HFY24 继续采取收紧采购及供应的策略，我们预计这将推动 NIKE 的渠道库存健康度及其下游零售商的折扣率在新财年继续改善。 DTC 转型过程中零售商有望发挥重要作用 尽管 NIKE DTC 业务 4QFY23 收入同比+18%（其中电商/直营店同比+14/+24%），明显快于批发收入，但 NIKE 仍十分重视其全球关键零售合作伙伴的作用，包括：1）对零售体验升级及数字化会员系统联通进行投资，从而推动品牌长期增长；2）帮助品牌加强在运动生活社区的影响力及认知度，与本土消费者进行更紧密深入的互动；3）帮助品牌快速覆盖不同细分市场和价位的消费者。我们认为这将使得领先的大型零售商，例如滔搏，能够在品牌 DTC 转型过程中继续发挥零售运营效率及本土资源优势，与品牌建立更坚实的合作关系，从而支撑自身增长。 风险提示：1）库存去化进度不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）宏观经济下行抑制服装消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (22)(16)(10)(3)3Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)纺织服装沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 重点推荐公司一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 申洲国际 2313 HK 买入 74.75 105.00 112,366 3.04 3.38 4.36 5.26 22.67 20.39 15.81 13.10 华利集团 300979 CH 买入 48.74 59.40 56,880 2.77 2.52 3.33 4.00 17.60 19.34 14.64 12.19 注：数据截至 2023 年 07 月 02 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 申洲国际 (2313 HK) 22 年核心净利润低于预期；23 年业绩或逐季恢复 申洲国际 2H22 净利同比+91.7%至 22.0 亿，剔除汇兑收益核心净利润较华泰预期低 14%。公司宣派末期股息 0.85 港币，全年派息率为 56.2%（2021年：60.3%）。鉴于全球零售市场短期仍疲软，申洲主要客户仍在清库存，管理层预计 1Q23 收入同比增速承压且产能利用率大致与 4Q22 水平类似（国内/海外约 80/100%），但均有望逐季改善。管理层指引 2023 年产能同比增长 10~15%，但考虑到全球宏观及零售市场风险、以及客户仍将部分订单拆细为急单，产量增速仍面临不确定性。我们预期 2023 年下半年复苏趋势将更为明朗，下调 23/24E 基本 EPS 6.8/5.0%至 3.38/4.36 元，引入 2025 年基本 EPS 预测 5.26 元。我们将 DCF 目标价下调 5%至 105 港币（WACC 10.7%；永续增长率 3.0%）。维持“买入”。 风险提示：1）公司生产基地疫情反复；2）全球需求复苏耗时较长；3）产能扩张未如期落地；4）人民币兑美元升值。 报告发布日期：2023 年 03 月 29 日 点击下载全文：申洲国际(2313 HK,买入): 外部挑战仍存，但盈利有望逐季复苏 华利集团 (300979 CH) 下游品牌去库存仍需时，华利业绩或短暂承压 2023 年以来，由于华利的主要品牌客户仍处于去库存周期，华利的订单增速较为疲软且有部分推迟出货，产能利用率有所下降，拖累业绩表现，1Q23收入/净利润同比-11.2%/-25.8%。尽管下游品牌商及零售商库存水平已逐季回落，补库需求有所回升，但基于对下半年欧美消费需求复苏较为谨慎的预期，当前品牌客户下