欢乐家(300997)椰汁罐头双轮驱动，多元亮点值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 欢乐家 300997.SZ 告 ⚫ 双业务主线驱动发展，产品矩阵清晰积极推新。欢乐家成立于 2001 年，在 2021 年6 月深交所上市。公司实控人为李兴、朱文湛夫妻以及李康荣。22 年，公司实现营收 15.96 亿元（yoy+8.4%）、归母净利润 2.03 亿元（yoy+10.7%）。公司以水果罐头、椰子汁饮料为主营业务，22 年以椰子汁为主的饮料业务占营收比重达59.2%，罐头占 40.6%。公司积极推出椰子水、厚椰乳等新品，丰富产品结构。 ⚫ 植物蛋白饮料持续扩容，椰类受益于现制茶饮场景。随着居民健康意识提升，植物蛋白饮料赛道持续扩容，22 年市场规模为 1351 亿元，19-22 年 CAGR 为 4.4%。椰汁市场规模从 15 年的 142.2 亿元提升至 22 年的 186.1 亿元；当前椰汁产品同质化现象严重，椰子水等新兴品类拓展、向现制茶饮赛道进军有望为椰类品牌打造新的收入曲线。罐头行业受制于高防腐剂、缺乏营养价值等误解，我国人均罐头消费量存在较大提升空间。22 年疫情影响下，水果罐头热潮迭起。 ⚫ 罐头椰汁增长动力足，渠道市场拓展势头向上。22 年，公司水果罐头收入为 6.03亿元（yoy+22.7%），23Q1 收入增速达 95.7%，主要因疫情下居民对营养需求提升，黄桃罐头销量高增。此外，在整体消费降级背景下，奶茶店有动力以罐头果替代新鲜果，欢乐家有望受益。椰子汁在 2022、2023Q1 分别实现收入 8.04 亿元（yoy+1.7%）、2.12 亿元（yoy+18.4%）。2022 年，公司推出厚椰乳，将拓展至下游咖啡茶饮店等客户，带来规模销售增量。渠道端，2023 年将重点加大流通和餐饮渠道的开发，增加即饮饮料的渠道拓展力度，加速产品动销。市场端，公司持续精耕下沉市场，同时通过开拓多元化渠道、推新有望增加一二线城市品牌露出。 ⚫ 包材原料价格回落，预计全年盈利向好。钢材、瓦楞纸价格呈下滑趋势，聚乙烯（PE）价格自 21 年 10 月来呈下滑趋势，包材成本压力减轻。22 年，公司对水果罐头多次提价，价格传导比较良性，进一步提振盈利水平。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.51、0.58、0.64 元。结合可比公司估值，给予公司 23 年 31 倍 PE，对应目标价 15.81 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示： To B 业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产能利用率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。 ⚫ 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,473 1,596 1,767 1,907 2,023 同比增长(%) 18.1% 8.4% 10.7% 8.0% 6.0% 营业利润(百万元) 247 279 312 352 387 同比增长(%) 2.7% 13.0% 11.9% 12.9% 9.7% 归属母公司净利润(百万元) 184 203 231 261 287 同比增长(%) 2.9% 10.6% 13.7% 12.9% 9.8% 每股收益（元） 0.41 0.45 0.51 0.58 0.64 毛利率(%) 36.0% 33.6% 34.0% 34.5% 34.8% 净利率(%) 12.5% 12.7% 13.1% 13.7% 14.2% 净资产收益率(%) 18.6% 15.8% 16.1% 16.0% 15.7% 市盈率 35.9 32.4 28.5 25.3 23.0 市净率 5.4 4.9 4.3 3.8 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月30日） 14.57 元 目标价格 15.81 元 52 周最高价/最低价 16.5/9.62 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,000/9,000 A 股市值（百万元） 6,557 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 07 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.26 2.17 14.11 10.83 相对表现 -3.7 2.05 18.97 25.16 沪深 300 -0.56 0.12 -4.86 -14.33 证券分析师 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 证券分析师 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 联系人 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 椰汁罐头双轮驱动，多元亮点值得期待 增持 （首次） 欢乐家首次报告 —— 椰汁罐头双轮驱动，多元亮点值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、双业务主线驱动发展，产品矩阵清晰积极推新 ........................................ 5 二、植物蛋白饮料持续扩容，椰类受益于现制茶饮场景 ................................. 7 2.1 植物蛋白饮料持续扩容，高线城市渗透空间大 ............................................................. 7 2.2 椰子汁增长稳健，现制茶饮推升椰基火热度 ................................................................. 9 2.3 罐头动销短期提升，人均消费量增长空间大 ............................................................... 10 三、罐头椰汁增长动力足，渠道市场拓展势头向上 ...................................... 11 3.1 黄桃罐头销量高增，有望受益奶茶店原料降级 ........................................................... 11 3.2 厚椰乳发力 B 端，椰子水凸显性价比 ....................................................