铜陵有色(000630)Q1业绩回升，米拉多铜矿或带来业绩高速增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Jun 2023 铜陵有色 Tongling Nonferrous Metals (000630 CH) Q1 业绩回升，米拉多铜矿或带来业绩高速增长 2023Q1 NPAT increased by 4%, Mirador copper mine may lead to rapid growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb2.89 目标价 Rmb4.20 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb30.42bn / US$4.20bn 日交易额 (3 个月均值) US$45.50mn 发行股票数目 10,526mn 自由流通股 (%) 60% 1 年股价最高最低值 Rmb3.59-Rmb2.52 注：现价 Rmb2.89 为 2023 年 6 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.0% -7.9% -9.6% 绝对值（美元） -2.3% -12.4% -16.4% 相对 MSCI China 31.9% 25.5% 32.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 121,845 131,264 137,359 143,645 (+/-) -7% 8% 5% 5% 净利润 2,730 3,714 3,863 4,016 (+/-) -12% 36% 4% 4% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.26 0.35 0.37 0.38 毛利率 5.9% 5.6% 5.6% 5.6% 净资产收益率 10.8% 12.8% 11.8% 10.9% 市盈率 11.14 8.19 7.87 7.57 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  铜陵有色 Q1 业绩回升，归母净利同比增长 3.96%。铜陵有色2023 年第一季度实现营收 343.37 亿元，同比增加 18.60%，环比增加 3.54%；归母净利 6.54 亿元，同比增加 3.96%，环比减少 24.83%。2022 年实现营收 1218.45 亿元，同比下降 7.01%；归母净利 27.30 亿元，同比下降 11.96%。  积极推进收购中铁建铜冠 70%股权，布局优质资产。公司于2022 年 7 月发布公告称，将通过发行股份，可转换公司债券及支付现金购买中铁建铜冠 70%股权，根据公司于 2022 年底开展的资产评估，中铁建铜冠评估价值为 95.33 亿元，相应的 70%股权为 66.73 亿元。2023 年 6 月 29 日，铜陵有色拟 66.73 亿元购买中铁建铜冠 70%股权并募资配套资金获深交所审核通过。  米拉多铜矿放量引领业绩增长。中铁建铜冠所持矿产资源均位于境外，其中核心资产是位于厄瓜多尔东南部的 Mirador 铜矿，由其子公司 ECSA 运营。Mirador 铜矿保有资源量为 14.64亿吨，铜品位为 0.47%，铜金属量 688.30 万吨，伴生金品位为0.12 克/吨，伴生金 176 吨；伴生银平均品位为 1.314 克/吨，银金属量 1015 吨。一期产量约 9.6 万吨，二期投产后预计产量20 万吨。  盈利预测与评级。我们预计公司 2023 年阴极铜产量为 17 万吨，预计 2023-2025 年公司营收合计分别达 1312.64 亿元、1373.59 亿元和 1436.45 亿元，归母净利分别为 37.14 亿元、38.63 亿元和 40.16 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.35、0.37 和 0.38 元/股（2023 年原 EPS 预测为 0.40 元）。随着新能源汽车等行业的发展以及米拉多铜矿注入在即，公司营收和净利润有进一步上升的空间，参考可比公司估值水平，给予 2023 年 12 倍 PE 估值，对应合理价值 4.20 元（原目标价8.81 元，对应 2022 年 23 倍 PE，下调 52%），维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设不及预期；铜价价格波动风险。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaJun-22Oct-22Feb-23Volume 30 Jun 2023 2 [Table_header2] 铜陵有色 (000630 CH) 维持优于大市 一、公司具有完整的铜产业链优势，发展势头良好 1. 铜陵有色：大型全产业链铜生产商 铜陵有色金属集团股份有限公司主要从事铜采选、冶炼、加工、贸易业务，产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等，其产品被广泛应用于电力、建筑、汽车、家电、电子、国防等多个领域。公司是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界几十个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系，进出口贸易总额连续多年保持全国铜行业和安徽省首位。公司于 2019 年跻身世界 500强；进出口贸易总额连续保持全国铜行业首位。先后获得国家创新型试点企业、国家首批循环经济试点企业、全国实施卓越绩效模式先进企业、全国质量奖等称号。公司在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域具有深厚的技术积累、领先的行业地位和显著优势，是一个国际化、开放型、高成长性的现代企业集团。 1996 年公司在深交所上市以来，依托完整产业链优势，在技术创新、节能增效等方面取得了许多成果。除此之外，由于先天禀赋有限，95%铜料依赖进口。公司为谋求长足发展，放眼海外，面向全球配置资源。2015 年 12 月，铜陵有色第一个海外资源开发项目米拉多铜矿开工仪式正式启动，达产后，该项目将给铜陵有色每年带来产能 2000 万吨，使集团公司铜量锐增。米拉多一期已于 2019 年投产，于2021 年达产，实际采选能力为 2000 万吨/年。 目前，公司持有矿产资源包含国内的 11 座矿山与境外的 5 个投资项目，涉及矿种包