商业贸易行业：云米，小米净水器提供商，自有品牌全屋互联网家电打开新成长空间

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]云米：小米净水器提商， 自有品牌全屋互联网家电打开新成长空间 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 商业贸易行业 2018.10.17/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]商贸零售首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com [Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 100 总股本(亿股) 1175.46 销售收入(亿元) 7806.04 利润总额(亿元) 359.20 行业平均 PE 42.67 平均股价(元) 7.76 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-40%-30%-20%-10%0%10%2017/102018/12018/42018/702000400060008000100001200014000160001800020000成交金额(百万)商业贸易沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《美团大众：仅仅是外卖？本地生活服务电商的下一个“阿里” ——本地生活系列报告之一》2018.10.11 《半年报净利+48.6%，同店强劲增长彰显议价能力，平台业务拓展奠定长期成长动力》2018.08.27 《中期净利+16%，区域龙头下半年业绩有望提速》2018.08.20 《人口系列报告之三：低生育率之谜？发达国家的生育政策对我国的启示》2018.08.20 云米是小米净水器的供应商，成长初期，和小米相互赋能：云米 2014 年成立，不久即获得来自小米的天使轮融资，并于 2015年推出第一款小米反渗透净水器，价格低于市场上相似性能的净水器，成为小米的明星产品之一，提升了小米 IoT 产品的客户认可度。凭借小米净水器的销售，云米在 2 年时间里成长为收入过 3 亿（2016 年）的公司（90%收入来自小米净水器），成功站稳脚跟。小米和生态链公司的分成模式是按毛利 5:5 分成，即小米按成本价向云米采购产品，销售后产生的毛利润的 50%归属于云米；云米还可以通过“小米有品”平台销售自有品牌产品，小米会按销售价收取 8%的佣金；此外，云米还和小米共享净水器的用户使用数据。 云米自有品牌逐渐发力，全屋互联网家电的产品体系和渠道网络逐步成熟。云米确立了“IoT 产品+耗材和增值业务+F2C 全渠道零售”的商业模式。 1）产品方面，除了净水系统，云米推出的互联网家电覆盖厨房、卫生间/阳台、客厅/卧室多个场景，其中厨电系列（包括油烟机、燃气灶和冰箱等）收入从 2017 年的 0.5 亿元增长到 2018H1 的2.86 亿，收入占比也从 6%提升到 28%。 2）渠道方面，公司采取线上线下融合的模式，在线下委托加盟商开设体验店，客户到店体验后可以扫码线上下单，由工厂（F）直接发货给客户（C），加盟商不需大量备货，轻资产模式下，线下门店快速扩张至 700 家以上。 产品的多元化和初具规模的渠道体系使云米的客户数及用户粘性提升：2018Q2 云米的用户数达 122 万，比 2016 年末增长251%；2018H1 产品出货量达 125 万，比 2016 年增长 226%；用户中，使用 2 件及以上 IoT 产品的比例由 2016Q1 的 3.5%提升到了 2018Q2 的 12.5%；自有品牌的收入占比从 2016 年的 10%提升到了 2018H1 的 46%。 投资建议:家电行业智能化渗透率有较大提升空间，云米有望依托小米和自有品牌打开成长空间。我国家电市场规模超过 8000亿元，智能家电的渗透率仍然较低（尤其是白电和小家电），随着相关技术的成熟与居民消费升级的需求，预计未来 5 年行业年复合增速将维持在 20%以上。我们预计随着小米销售渠道在国内外的持续拓展，公司来自小米品牌净水器的收入将继续增长；自有品牌方面，公司通过营销、线下展示等方式积累了一定知名度，已推出的厨电系列销售增长迅速，我们预计随着产品线和渠道的充实，自有品牌也将保持高速增长。 风险提示 小米净水器销售放缓，公司自有品牌拓展不达预期，来自传统家电品牌的竞争 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业深度报告 目录 1 公司概况 ....................................................................................................................................... 4 1.1 历史沿革和股权结构 ............................................................................................................................... 4 1.2 公司目前处于快速成长期，自有品牌收入占比不断提升 .................................................................... 4 2 消费升级趋势下，智能家电渗透率有较大提升空间 ............................................................... 5 3 云米：由净水器切入，成为全屋互联网家电提供商 ............................................................... 7 3.1 创立之初，依靠小米的品牌和渠道站稳脚跟 ........................................................................................ 7 3.2 产品：由智能净水系统逐步拓展到全屋互联网家电 ............................................................................ 8 3.3 F2C 全渠道新零售战略，轻资产模式利于线下门店快速铺设 ........................................................... 11 3.4 多种营销手段提升自有品牌知名度 ..................................................................................................... 12 3.5 财务分析 .........................................................................