歌力思(603808)小而美的多品牌时装集团，逆势拓张彰显信心

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 歌力思(603808) 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2023-06-28 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/06/27 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 13.17 12 个月股价区间（元） 8.19~13.74 总市值（百万元） 4,860.95 总股本（百万股） 369 A 股（百万股） 369 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 23% 39% 相对收益 5% 27% 53% [Table_Report] 相关报告 《歌力思（603808）：弱市下仍稳健运营，期待多品牌发力》 --20220313 《从扬州金泉看户外加工制造产业链》 --20230331 《他山之石，探 Lululemon 的崛起之路》 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 小而美的多品牌时装集团，逆势拓张彰显信心 [Table_Summary] 歌力思为国内领先的“小而美”多品牌时装集团。集团目前旗下拥有主品牌 ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurèl、美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy、法国设计师品牌 IRO Paris、英国时尚品牌 self-portrait 以及加拿大高端羽绒服品牌 Nobis 六大品牌。品牌风格迥异定位互补，协同效果明显。疫情期间，不同于其他品牌公司维稳的运营方式，歌力思抓准时机逆势拓张，在后疫情时期率先修复有望抢占市场份额。公司 2022 年营收同增 1.4%至 24 亿元，短期业绩受费用影响有所承压。2023Q1 营收同增 6%至 6.7 亿元，归母净利润有所增长，盈利能力稳步提升。 高净值客群消费韧性强，看好中高端市场的多品牌运营模式。据Euromonitor 统计，疫情影响下 2020—2022 年整体服装市场规模下滑。但奢饰品龙头 LVMH 集团表现出较强消费韧性，FY2023 时装与皮具业务收入仍实现 25%的增长。考虑到中高端品牌素来“小而美”，单一品牌空间有限，多品牌集团为发展必经之路。 主品牌逆势扩张渐显成效，多品牌有望延续高增速。1）ELLASSAY：主品牌在疫情期间逆势开店，在疫后复苏环境下聚焦店效提升，有望抢占恢复先机；2）Laurèl：2020 年更改产品定位同主品牌形成差异化，消费者反馈良好，营收增长提速；3）IRO Paris：品牌主打摇滚潇洒、轻松的时尚风格，国内逆势增长，国外逐渐恢复。全球 101 家门店已覆盖 16 个国家地区，对标国际品牌 Sandro/Maje 全球 752/627 家门店，成长空间仍较为广阔；4）self-portrait：柔美与调皮相结合的独特风格深受消费者喜爱，自 2019 年经营以来共开店 44 家，千万级别店效带动品牌收入高增长，未来仍将在优质渠道保持扩张； 5）Ed Hardy：产品端简约时尚风格更新迭代，渠道端优化门店、收缩抖音渠道，短期内公司致力于收入维稳，毛利率改善； 6）Nobis：2023 年 6 月新拓羽绒服业务，Nobis 品牌产品兼顾设计与功能性，符合公司整体高端定位并对现有产品布局形成补充，进一步丰富产品矩阵。 投资建议：歌力思作为国内领先的高端女装集团，旗下多品牌矩阵逐渐布局完善，品牌整合运营能力领先行业。我们看好其在疫情期间逆势扩张带来的复苏优势，主品牌稳健增长，子品牌快速成长提供增量，盈利能力逐步修复。预计公司 2023—2025 年实现归母净利润为 3.06/4.08/4.84亿元，对应估值 16/12/10 倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、新品开发不及预期、国际宏观风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,363 2,395 2,894 3,386 3,910 (+/-)% 20.42% 1.35% 20.85% 16.99% 15.50% 归属母公司净利润 304 20 306 408 484 (+/-)% -31.72% -93.27% 1394.22% 33.54% 18.53% 每股收益（元） 0.82 0.06 0.83 1.11 1.31 市盈率 16.77 151.67 15.91 11.91 10.05 市净率 1.90 1.22 1.57 1.39 1.25 净资产收益率(%) 12.30% 0.74% 9.88% 11.65% 12.45% 股息收益率(%) 1.92% 0.13% 1.90% 1.97% 2.05% 总股本 (百万股) 369 369 369 369 369 -40%-20%0%20%40%60%2022/62022/9 2022/12 2023/3歌力思沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 歌力思/公司深度 目 录 1. 国内领先的多品牌时装集团 .............................................................................. 4 1.1. 多品牌差异化布局，协同效应日益显现 ............................................................................... 4 1.2. 股权较为集中，股权激励彰显发展信心 ............................................................................... 5 2. 高端市场韧性较强，女装市场格局分散 .......................................................... 7 2.1. 疫情下服装行业受抑，高端消费韧性较强 ........................................................................... 7 2.2. 竞争格局分散，多品牌运营为必经之路 ............................................................................... 8 3. 多品牌矩阵持续完善，打开长远发展空间 .................................................... 11 3.1.