古井贡酒(000596)2022年度股东大会点评：战略坚定，奋进双百亿

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2023 年 06 月 30 日 古井贡酒（000596）2022 年度股东大会点评 强推 （维持） 战略坚定，奋进双百亿 目标价：330 元 当前价：250.81 元 事项：  近日我们参加了古井贡酒 2022 年度股东大会，公司就后两百亿战略展开系统性阐述，并对市场高度关注的行业竞争格局、产品布局、下半年展望等问题进行详实回答。核心反馈如下： 评论：  整体观感：方向明确定力十足，内外兼修奋进双百亿。公司上下保持拼搏势头，坚持“全国化、次高端、古 20+”战略，从品质、品牌、产品等多个层面构建起全方位竞争体系，23 年迈向 200 亿白酒阵营底气足。会上公司明确表示坚持以古 20 为核心，依靠“四梁八柱”，积极扩产能、强品质、拓区域、提技术、育人才，为份额提升、品牌打造持续赋能，内外兼修，奋进双百亿。  产品端聚焦古 20，向上布局古 30。公司会上表示，千元价格带新品古 30 已谋划储备许久，渠道反馈古 30 或仅在华东区域试点推广，预计采用战略联盟体形式运作，以站位千元价格带，完善产品体系。当前公司产品策略坚守稳中求进，聚焦次高端核心单品古 20，其省外营收占单品总营收约五成，省外已逐步起势，持续打造全国化核心产品符号。古 16 聚焦宴席市场，当前受益省内高线宴席回补，增速较快。古 8 基本盘稳固，定位省内主流价格带，刚需表现较好。古 5/献礼周转较快，公司采用 BC 联动，反向激励改善终端店利润，激发塔基产品活力。公司产品矩阵完善，塔基和次高端发力重点清晰，共驱发展。  数字化赋能渠道管控，费率有望持续优化。公司数字化管控全面引入渠道管理，一方面精准检测货物流向，严控窜货及乱价，重塑渠道价值链，实现全线产品顺价。另一方面，费用管控更加精准，费用投向清晰，兑付与渠道动作落实结合紧密，对传统随量费用优化更为明显，费用溢出问题得到有效解决。省内外来看，当前公司省内基地市场扎实，产品已逐步由渠道推力向品牌拉力转换，品牌势能逐步释放，费用优化空间较足。省外核心市场逐步培育起势，江苏市场逐步迈向成熟，河北、山东、上海逐步起势，贡献业绩弹性。  全年稳中有进，后双百亿规划清晰。上半年受益于场景修复，宴席场景回补，古 8 及以上产品增速较快，塔基产品古 5/献礼 BC 联动模式驱动下，周转加快，渠道反馈，上半年任务已圆满完成。当前公司产品价盘稳定，库存水位合理，下半年随着中秋、国庆旺季催化，全年任务有望提前完成。展望后双百亿长期发展，公司战略清晰有的放矢，一是将坚定聚焦白酒主业，前期产能建设已逐步进入释放期，保障品质，赋能品牌竞合，支撑公司全国化、次高端战略发展。二是将利用亳州“药都+酒城”资源禀赋，围绕大健康产业布局养生酒、保健酒，打造第二增长极。三是打造特色的威士忌产品，培育年轻消费群体。  投资建议：上半年延续优秀表现，下半年有望提前完成目标，全年业绩弹性具备释放空间，维持“强推”评级。公司上半年延续以往优秀表现，数字化赋能渠道管控，价盘整体表现稳健，任务如期完成，下半年或迎中秋国庆旺季催化，叠加费用提质增效，业绩弹性有望释放。考虑公司长线战略清晰，产品线布局完善，全国化战略有望打开增长空间，我们维持 23-25 年 EPS 预测为8.20/10.70/13.92 元，维持目标价 330 元，重申“强推”评级。  风险提示：省内竞争加剧，省外扩张进度偏慢，费率优化不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 16,713 20,909 25,961 32,105 同比增速(%) 25.9% 25.1% 24.2% 23.7% 归母净利润(百万) 3,143 4,334 5,657 7,360 同比增速(%) 36.8% 37.9% 30.5% 30.1% 每股盈利(元) 5.95 8.20 10.70 13.92 市盈率(倍) 42 31 23 18 市净率(倍) 7.2 6.2 5.4 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 6 月 29 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 52,860.00 已上市流通股(万股) 52,860.00 总市值(亿元) 1,325.78 流通市值(亿元) 1,325.78 资产负债率(%) 42.42 每股净资产(元) 37.97 12 个月内最高/最低价 303.00/197.06 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《古井贡酒（000596）2022 年报及 2023 年一季报点评：费率优化，弹性释放》 2023-05-03 《古井贡酒（000596）2022 年三季报点评：经营高质，奠基来年》 2022-10-31 《古井贡酒（000596）2022 年三季度业绩快报点评：高质增长，动能仍足》 2022-10-17 -22%-7%7%21%22/0622/0922/1123/0223/0423/062022-06-30~2023-06-29古井贡酒沪深300华创证券研究所 古井贡酒（000596）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 古井贡酒分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 古井贡酒 PE Band 图表 3 古井贡酒 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0100200300400500600收盘价71.4X57.5X43.7X29.8X15.9X050100150200250300350400450500收盘价11.6X9.6X7.6X5.6X3.6X 古井贡酒（000596）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13,773 14,245 16,401 20,