泸州老窖(000568)2022年度股东大会点评：管理优秀，弹性延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2023 年 06 月 30 日 泸州老窖（000568）2022 年度股东大会点评 强推 （维持） 管理优秀，弹性延续 目标价：267 元 当前价：212.27 元 事项：  近日我们参加了泸州老窖 2022 年度股东大会，公司董事长刘淼、总经理林锋率高管团队出席会议，并就市场普遍关注的行业发展趋势、经营管理等问题进行详细、充分地解答。结合公司会上交流及近期渠道跟踪，核心反馈如下： 评论：  管理优势延续，下半年或由守转攻。会上公司对行业未来发展趋势保持谨慎乐观的态度，认为下半年到明年上半年行业可能困难尚存，但亦是优秀企业的历史性机会。目前公司供应链、效率、管理、文化、营销运营、团队拼搏程度等均处行业前列，并持续打造年轻化市场化团队，内外部管理优势凸显。在此判断和基础上，公司下半年或由守转攻，进一步发挥自身管理优势，在健康良性的基础上释放弹性，持续保持 20%左右增长，进一步提升市场份额。  持续完善产品矩阵，保持高端布局优势。公司表明将继续坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，打造产品生态体系，产品投放随行就市，根据市场需求灵活出牌，并从广度向深度转变，同时亦会持续保持产品结构优势。结合公司及渠道反馈，目前国窖保持引领，占比超 6 成，其中高度延续稳健，加大 C 端投放力度。低度势能不减，扫码返利、买赠政策下渠道推力增强，华北等区域体量及自点率保持优秀。泸州老窖品牌加速复兴，特曲 60 聚焦川渝主攻宴席，头曲黑盖等产品持续补位完善产品矩阵。  淡季策略务实回款亮眼，五码关联直击控价痛点。结合渠道反馈，Q2 淡季公司转变策略份额优先，春雷行动实施后回款进度达 60%+，库存虽略有增加但仍处健康水位，高度国窖价盘稳定在 890-900 元。更值得关注的是，公司 4 月全面上新五码关联产品，扫码率每月以 50%的速度增长，通过扫描盖内码进行底层消费数据快捷收集，便于有效解决控价与窜货问题。下半年公司或由守转攻，进一步提升五码关联产品铺货率，优化渠道各环节管理及价值分配效率。  中长期看，现金、产能等储备布局长远。公司对行业产能集中度提升持积极态度，认为十五五产能 CR5 有望达到 60-70%，此外考虑分红及融资政策红利等，公司在现金流健康的基础上融资融债，打造弹性供应链提前扩产储备。一方面，在高端品国窖的生产储备上，公司坚持传统酿造工艺，延长发酵时间，提高优质酒储存量。另一方面，中低线产品则加强智能化、自动化技术赋能，黄舣酿酒生态园全面投产，出酒率和优酒率均有明显提升。  投资建议：管理优势凸显，弹性及确定性兼具，维持目标价 267 元，维持“强推”评级。公司当前战略管理能力及执行效率在同业中优势凸显，短期看春雷行动收效明显，Q2 业绩具备较强支撑。全年看低度、特曲保持弹性增长，股权激励下业绩弹性释放具备保障，在当前外部不确定背景下稀缺性凸显。当前公司股价对应 23 年仅 24 倍 PE，布局良机已至。我们维持 23-25 年 EPS 预测为 8.90/11.01/13.26 元，维持目标价 267 元，维持“强推”评级。  风险提示：消费复苏不及预期，高度国窖动销不及预期，库存消化不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 25,124 30,785 37,294 44,436 同比增速(%) 21.7% 22.5% 21.1% 19.2% 归母净利润(百万) 10,365 13,104 16,212 19,515 同比增速(%) 30.3% 26.4% 23.7% 20.4% 每股盈利(元) 7.04 8.90 11.01 13.26 市盈率(倍) 30 24 19 16 市净率(倍) 9.1 6.6 5.5 4.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 6 月 29 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 147,198.78 已上市流通股(万股) 146,450.46 总市值(亿元) 3,124.59 流通市值(亿元) 3,108.70 资产负债率(%) 34.79 每股净资产(元) 25.76 12 个月内最高/最低价 260.60/156.35 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《泸州老窖（000568）2022 年报及 2023 年一季报点评：超出预期，多点发力》 2023-05-03 《泸州老窖（000568）2022 年三季报点评：经营节奏良好，高增看至明年》 2022-10-28 《泸州老窖（000568）2022 年前三季度业绩预告点评：弹性延续，应对从容》 2022-10-17 -33%-18%-3%12%22/0622/0922/1123/0223/0423/062022-06-29~2023-06-29泸州老窖沪深300华创证券研究所 泸州老窖（000568）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 泸州老窖股东大会现场 图表 2 泸州老窖股份公司董事长刘淼讲话 资料来源：微酒 资料来源：微酒 图表 3 泸州老窖分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 泸州老窖（000568）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 4 泸州老窖 PE Band 图表 5 泸州老窖 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 050100150200250300350400450收盘价52.0X42.9X33.9X24.8X15.7X050100150200250300350400450收盘价16.0X12.8X9.6X6.4X3.2X 泸州老窖（000568）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E