建筑行业2023年中期投资策略：央国企价值重估持续演绎，细分赛道景气复苏可期待

央国企价值重估持续演绎，细分赛道景气复苏可期待建筑行业2023年中期投资策略证券分析师：袁 豪 A0230520120001研究支持：唐 猛 A02301210800062023.6.30www.swsresearch.com2要点：资产质量改善奠定“中特估”内在基础，产业链地位优势、国企改革、一带一路构成外在催化，建筑央企价值重估。2023年国资委考核优化升级，ROE、营业现金比率正式纳入考核范围，强调经营效益的增长的同时，也强调发展质量的提升，资产质量改善奠定“破净”建筑央企价值重估内在基础。与此同时，1）经济下行压力之下，建筑央企产业链地位优势赋予其更强抗冲击能力和更大使命，规模有序增长，市场份额持续提升；2）国资委力推央企并购重组，国企改革积极赋能；3）“一带一路”十周年+海外需求复苏，建筑央企作为“一带一路”主力军，充分享受海外边际回暖带来的发展机遇，外在催化持续显现。我们认为，2023年下半年建筑央企价值重估依然有望成为重要布局方向。提质增效不会止步于央企，优质地方国企尤可为。2023年1月国资委召开地方国资委负责人会议，指出进一步做强做优做大国有资本和国有企业，着力推进国有资本布局优化和结构调整，优质地方国企仍有较大发展空间。重点关注契合国家区域战略，叠加自身发展势头强劲的优质地方国企，双向共振助力蓬勃发展。关注部分细分行业景气度复苏过程中，建筑企业成长机会。2023年经济逐步企稳回升，部分产业链逐步景气底部复苏阶段，建议关注自身具备强α，同时β端逐步修复的优质企业。1）电子行业：国内半导体受自主可控+景气复苏双向推动，行业周期有望触底回升，洁净室工程公司持续受益；2）地产产业链：地产行业数据探底，竣工已有较好反应，叠加政策催化，地产行业有望底部弱复苏，优质地产链建筑企业获得发展机遇。投资分析意见：我们认为，随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会，配置角度，1）大央企推荐中国中铁，关注中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶、中国电建；2）一带一路板块推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际；3）地方国企推荐四川路桥，关注安徽建工、建科院、东湖高新；4）产业链景气复苏方向：洁净室关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份，地产产业链关注志特新材、建发合诚、深圳瑞捷、华阳国际。风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。主要内容1. 把握23年央企价值重估主线2. 地方国企尤可为3. 细分行业景气回升，产业链企业受益4. 投资分析意见3www.swsresearch.com41.1.1 国资委考核优化升级，助力央企高质量发展转型国资委考核体系历久弥新，高质量发展转型导向凸显•为顺应发展阶段的转变，国资委持续优化考核体系，“两利三率”、“两利四率”、“一利五率”的迭代更新，进一步凸显了对央企高质量发展转型的导向，推动中央企业提升核心竞争力和建设世界一流企业。2023 年 ROE、营业现金比率正式纳入考核范围，央企提质增效落到实处•2023 年 1月 5 日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，相较于 2022 年“两利四率”经营指标，新指标正式将 ROE、营业现金比率纳入考核范围，强调经营效益的增长的同时，也强调发展质量的提升。资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com51.1.2 考核体系改变将推动央企内部管理和资产质量优化ROE提升短期重在提净利率，中长期重在提总资产周转率•短期提升净利率，以内部优化成本管控和拓展高盈利新业务为主，中长期提升总资产周转率，以优化资产结构，增加快周转项目为主。营业现金比提升重在抢抓现金流•在央企营业收入处于稳步增长阶段下，营业现金比提升重在抢抓现金流，以此推动企业资产质量切实改善。•考核体系改变推动央企内部管理和资产质量优化，引导企业增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力。资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com61.1.3 建筑央企22年报、23Q1季报已有较好转变资料来源：Wind，申万宏源研究表：22年报建筑央企现金流有较大幅度改善，中铁营业现金比、ROE双提升经营性现金流净额（亿元）20142015201620172018201920202021202222年同差变化中国铁建6650437125454400401-73561634中国交建443192974279159139-1264131中国化学151928294947832215-7中国中铁194306545332120222310131436305中国中冶1501541861841401762801761825中国电建681072895619292430156308152营业现金比20142015201620172018201920202021202222年同差变化中国铁建1.11%8.39%5.90%3.73%0.75%4.82%4.41%-0.72%5.12%5.84%中国交建1.20%7.89%6.88%8.85%1.85%1.07%2.21%-1.84%0.06%1.91%中国化学2.14%3.00%5.34%4.93%6.03%4.56%7.61%1.63%0.95%-0.68%中国中铁3.19%4.92%8.52%4.81%1.62%2.62%3.19%1.22%3.78%2.56%中国中冶6.94%7.07%8.45%7.55%4.85%5.19%7.01%3.52%3.06%-0.46%中国电建4.04%5.07%12.12%2.09%6.51%2.65%10.71%3.48%5.39%1.91%ROE（加权）（%）20142015201620172018201920202021202222年同差变化中国铁建13.2412.4111.5512.1612.0012.0311.4511.1011.05-0.05中国交建13.3611.8811.7312.9511.1810.227.127.597.54-0.05中国化学14.1311.456.595.566.319.8810.5211.2110.71-0.50中国中铁11.2610.949.5711.2510.8112.8411.8511.6312.130.50中国中冶8.639.469.308.448.257.998.939.0510.471.42中国电建..........www.swsresearch.com71.1.4 建筑央企22年报、23Q1季报已有较好转变资料来源：Wind，申万宏源研究表：23Q1季报中企业资产质量同步出现改善公司经营性现金流净额（亿元）加权ROE（%）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）23Q122Q1同比变化23Q122Q1同比变化23Q122Q1同比增速23Q122Q1同比增速中国中铁-380-4941142.923.12-0.20 78.875.93.8%74730.9%中国交建-256-334772.122.0