华润三九(000999)品牌OTC龙头，内生外延蓬勃发展

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华润三九(000999) 中药Ⅱ/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-06-30 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/06/30 6 个月目标价（元） 68.84 收盘价（元） 60.66 12 个月股价区间（元） 34.75~67.66 总市值（百万元） 59,953.07 总股本（百万股） 988 A 股（百万股） 988 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 11% 40% 相对收益 -6% 16% 55% [Table_Report] 相关报告 《华润三九（000999）：业绩符合预期，下半年恢复增长可期》 --20220825 《华润三九（000999）：收购昆药，强化中药品牌和三七产业链建设》 --20220510 《新冠刺激行业增长，客单价毛利率有望提升》 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S0550122070034 13167519491 zhaozx@nesc.com [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 品牌 OTC 龙头，内生外延蓬勃发展 报告摘要： [Table_Summary] 品牌加渠道赋能，CHC 业务稳步发力。公司 CHC 业务主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科、儿科、妇科等品类，并持续丰富品种。渠道方面，公司零售渠道当前已覆盖全国 40 多万家门店，线上与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等均建立了战略合作关系。1）OTC 事业部包含感冒、胃肠、皮肤用药，“999”知名品牌驱动增长；2）专业品牌事业部中肝胆、儿科用药实现较快增长，深化合作丰富产品梯队；3）大健康事业部持续推出新品，有望开拓新增长点。 政策影响逐渐减弱，处方药有望触底反弹。1）2022 年公司配方颗粒业务有所下滑，主要受国标切换及省标推进等影响，当前国标品种不断增加，影响逐渐减弱，长期来看利好配方颗粒行业集中度提升，有望实现恢复性增长。2）2021 年中药注射剂、抗感染业务在营业收入中的占比已分别下降至约 4%和 6%，除抗感染产品外，其他处方药业务增长态势良好，公司处方药业务有望持续反弹增长。 收购昆药集团，在昆中药和三七产业链领域有望产生协同效应。2022 年5 月，公司发布公告拟收购昆药集团 28.00%的股份，2023 年 1 月 19 日公司取得昆药集团控制权，持续扩大公司在中药领域的影响力：①基于自身品牌建设优势，为“昆中药”品牌赋能。②三七全产业链实现深度资源整合，打造三七产业链龙头企业。 盈 利 预 测 及 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 营 业 收 入 为296.93/334.50/375.36 亿元，同比增长 64.23%（2023 年高增速系公司完成 昆 药 集 团 并 购 并 取 得 控 制 权 ） /12.65%/12.21% 。 预 计 公 司2023/2024/2025 年归母净利润分别为 29.57/34.06/39.20 亿元，同比增长20.74%/15.20%/15.09%，EPS 分别为 2.99/3.45/3.97 元/股，PE 分别为20.45/17.75/15.42 倍。鉴于公司 CHC 业务稳步发力，处方药业务有望持续反弹增长，内生外延不断发展，参考可比公司平均 PE23 倍，目标价为68.84 元，上调至“买入”评级。 *注：华润三九取得昆药集团 28%的股权兼控制权，并表时间是在 2023 年 1 月 19 日，故公司 2022 年营业收入 180.79 亿元和归母净利润 24.49 亿元均不包含昆药集团的收入和利润。 风险提示：处方药政策风险；中成药集采；盈利预测不及预期风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,544 18,079 29,693 33,450 37,536 (+/-)% 13.98% 16.31% 64.23%* 12.65% 12.21% 归属母公司净利润 2,055 2,449 2,957 3,406 3,920 (+/-)% 28.65% 19.16% 20.74% 15.20% 15.09% 每股收益（元） 2.09 2.48 2.99 3.45 3.97 市盈率 16.38 18.88 20.45 17.75 15.42 市净率 2.19 2.72 3.18 2.70 2.39 净资产收益率(%) 14.11% 15.15% 15.57% 15.21% 15.48% 股息收益率(%) 1.39% 1.63% 1.63% 1.63% 1.63% 总股本 (百万股) 979 988 988 988 988 -40%-20%0%20%40%60%华润三九沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 华润三九/公司深度 目 录 1. 品牌 OTC 龙头，内生外延蓬勃发展 ............................................................... 4 1.1. 背靠华润央企的医药平台公司 ............................................................................................... 4 1.2. 经营指标总体向好 ................................................................................................................... 6 2. CHC 业务稳步发力 ............................................................................................ 8 2.1. OTC 事业部：“999”知名品牌驱动增长 ................................................................................. 9 2.1.1. 感冒用药：“1+5”核心品种 .................................................................................